截至2026年2月3日午盘，上海期货交易所多数有色金属品种延续回调态势。在早盘贵金属剧烈波动之后，市场整体情绪趋于谨慎，多数品种呈现弱势震荡，但不同金属之间的走势分化明显。其中，沪锡、沪银大幅下挫，沪铜、沪铝、沪锌、沪镍、沪铅也均有不同程度下跌，仅有个别品种在自身基本面支撑下呈现韧性。

从午盘收盘数据来看，沪锡2603合约下跌36650元，至374210元/吨，跌幅达8.92%，领跌市场；白银2604合约下跌5022元，至20728元/吨，跌幅达19.5%，调整幅度最为剧烈。沪铜2603合约收于101470元/吨，下跌380元；沪铝2603合约收于23460元/吨，下跌580元；沪镍2603合约收于133550元/吨，下跌2980元。氧化铝价格相对持稳，与昨结持平。

板块分化加剧，自身基本面成关键定价锚

今日市场的走势，反映出当前金属价格正从前期“情绪与资金推动”的普涨模式，逐步回归至“宏观预期与产业现实”的博弈阶段。各品种因其自身供需结构的差异，走势开始显著分化。

锡、银为何成为“重灾区”？

沪锡与白银的大幅调整，是宏观流动性收紧预期升温、前期涨幅过大后资金获利了结、以及产业情绪转变等多重因素共振的结果。尤其是上周部分金属价格以极端速度上涨，已在一定程度上透支了未来预期。当市场情绪降温，前期积累的多头资金集中离场，极易引发技术性破位和程序化交易的连锁反应，导致波动被放大。

铜、铝、锌为何相对“抗跌”？

尽管同样面临回调压力，但铜、锌等品种跌幅相对有限，这背后有其基本面的支撑。以上午同期长江现货市场报价观察，1#铜甚至小幅上涨230元，报101,380元/吨；1#锌也微涨80元。这反映出，在宏观情绪波动之外，明确的供需缺口预期（铜）和持续的低库存现实（锌）为价格提供了有效缓冲。有行业观点指出，铜市中长期受全球矿山供应增速放缓和AI基建、电网投资等需求增长支撑的偏紧格局并未改变。

核心矛盾：高库存现实 vs 强预期未来

当前市场的一个核心矛盾在于“高位的现实库存”与“强劲的未来预期”之间的拉锯。分析指出，年初至今，铜、铝、镍的绝对库存水平明显高于往年同期，这表明短期内供需结构对价格的支撑效应较弱。尤其是全球铜的显性库存（包括LME、COMEX、SHFE及国内保税区）已超过130万吨，对铜价上行构成实质性压力。国内铝锭与铝棒库存也达到百万吨级别。

相比之下，铅、锌等品种的库存压力较小，其累库幅度低于前几年，这也部分解释了锌价今日在期货和现货市场均展现出一定抗跌性的原因。品种间库存与基本面的差异，正是导致走势分化的底层逻辑。

节前市场逻辑：避险情绪主导，等待新驱动

春节假期临近，市场交易逻辑正在发生季节性转变。

1、避险需求升温：节前资金倾向于落袋为安，规避长假期间海外市场的不确定性，这压制了市场的风险偏好，使得看空情绪更容易被消化，趋势性反弹难以出现。

2、关注政策与提示：上海期货交易所已于本周一盘后发布风险提示通知，提醒各方关注市场动态，加强风险管理，理性合规交易。这释放了监管层维护市场平稳运行的信号，有助于抑制非理性波动。

3、等待节后验证：分析普遍认为，春节前后下游需求将受到抑制，季节性累库可能令价格承压。真正的转折点可能出现在节后，需重点观察下游复工复产的进度、国内稳增长政策的落地成效，以及3月美联储议息会议对流动性预期的进一步明确。若这些因素形成合力，有色金属板块有望在3月初前后企稳并寻求反弹。

贵金属：仍需等待“宽松信号”再确认

贵金属板块（特别是白银）今日调整幅度显著大于基本金属。这反映出在经历前期迅猛上涨后，市场对美联储货币政策路径的预期极为敏感。任何关于紧缩周期延长的风吹草动，都可能引发贵金属价格的剧烈回撤。市场分析认为，贵金属可能需要等待3月美联储议息会议结束后，重新确认流动性宽松的明确信号，才能重拾稳定的上行趋势。

展望后市，有色金属市场正从“狂热”步入“冷静”。短期看，春节前的市场将以消化调整、震荡整理为主，各品种将依据自身基本面强弱呈现分化走势。投资者在当下更应关注具体品种的库存变化、供需边际变动，淡化短期情绪的干扰，为节后可能出现的结构性机会做好准备。市场在经历这轮“压力测试”后，健康度有望得到提升，为未来的行情奠定更扎实的基础。

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