02月02日讯：国际大行花旗在最新研报中发出严厉警告，当前黄金估值已进入极端区域，全球黄金支出占GDP比例飙升至0.7%，创下55年来的最高纪录。若未来黄金配置比例回归0.35%-0.4%的历史常态区间，金价将面临“腰斩”的巨大风险。更值得警惕的是，随着2026年下半年多重关键变量的落地，支撑金价的核心避险逻辑将彻底瓦解，黄金市场或迎来深度调整。

花旗全球大宗商品主管Maximilian Layton在研报中明确指出，尽管短期内金价仍可能存在小幅冲高的惯性，但当前估值已严重脱离合理区间，泡沫化特征显著。数据显示，全球黄金支出占GDP比例从2025年的0.45%快速攀升至2026年初的0.7%，这一水平不仅远超过去50年的均值，更是自1971年布雷顿森林体系崩溃以来的最高值。花旗测算，若黄金配置比例逐步回落至历史常态，即0.35%-0.4%区间，对应金价将从当前水平大幅回落50%左右，这意味着黄金市场将迎来一轮惨烈的价值重估。

事实上，当前黄金的高位运行，核心支撑逻辑高度依赖全球避险情绪的发酵。2025年以来，受美联储政策摇摆、俄乌冲突持续扰动、全球经济复苏乏力等多重因素影响，黄金作为传统避险资产受到资金疯狂追捧，推动金价在一年内累计上涨超60%，一度突破每盎司4600美元的历史峰值。但随着2026年下半年三大关键事件的逐步落地，这一核心支撑将彻底消失。

首先，俄乌冲突的和平解决预期不断升温，地缘避险需求将大幅消退。近期外交层面传来明确进展，俄罗斯、乌克兰和美国首次进行三方接触，双方在核心领土问题上的立场已显著接近，市场普遍预期2026年下半年有望达成实质性和平协议。尽管这场冲突已不可逆转地重塑了全球地缘政治格局，但和平协议的达成将有效稳定市场情绪，恢复全球物流与能源供应秩序，此前因地缘风险溢价而推高的金价，将失去重要支撑。

其次，美国经济的强劲韧性进一步瓦解黄金的避险属性。最新数据显示，2026年1月美国非农就业新增25.7万人，远超市场预期的18万人，失业率稳定在3.9%的低位，劳动参与率小幅回升至62.8%；同时，1月制造业PMI从47.1回升至49.2，距离荣枯线仅一步之遥，新订单指数更是进入扩张区间。此外，2025年四季度美国GDP增速最终上修至3.3%，亚特兰大联储预测2026年一季度增速仍将维持在3.1%的稳健水平。美国经济的持续上行，强化了“软着陆”预期，衰退担忧大幅延后，黄金作为经济下行对冲工具的吸引力将急剧下降。

最后，美联储独立性的逐步确认，将彻底扭转市场对货币政策的宽松预期。此前，美联储主席鲍威尔面临刑事调查、特朗普政府试图干预货币政策等事件，引发市场对美联储独立性的担忧，推动避险资金涌入黄金市场。但随着2026年下半年美联储主席继任者的确认及政策框架的稳定，市场对美联储独立性的信心将逐步恢复。结合美国当前仍处于高位的核心通胀数据（1月核心PCE物价指数同比维持在2.8%），美联储大概率将维持限制性利率政策更久，过早降息的预期已被彻底打破，这将推动美债收益率和美元指数继续上行，大幅抬升黄金的持有成本，压制金价走势。

花旗进一步预测，到2026年下半年，金价将回落至每盎司2500至2700美元区间，较当前水平下跌幅度超40%，距离“腰斩”仅一步之遥。从资金动向来看，市场已经开始提前反应，CFTC数据显示，COMEX黄金期货净多头持仓已连续三周下降，较1月峰值减少超15%，全球最大黄金ETF（SPDR Gold Trust）单周流出量创下半年来新高，资金撤离迹象明显。

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