一、本周行情综述

沪锌当月合约11月13日收25,000元/吨，较上周五（2026-11-06）下跌1.11%；周内运行区间25,000—25,455元/吨，周均价25,244元/吨。长江现货0#锌周均价25,412元/吨，较上周五下跌0.24%，周内高点25,520元/吨、低点25,310元/吨，11月13日报25,400元/吨。伦外锌3M收盘价周五报3,726美元/吨（上周五3,781美元/吨），本周下跌1.45%，周内区间3,717—3,760美元/吨、周均价约3,733美元/吨。0#锌对盘面维持贴水且周内小幅收窄，zamak-3报26100元跌50元、氧化锌报23485元跌30元，0#锌与锌合金价差收窄至700元附近，加工价差被挤窄、初级锌锭宽松格局延续。

从周K线技术形态看，周K线收阴、自25280元下移至25000元，周内冲高25455元后周五急挫355元，5日均线拐头向下、MACD低位反复，25000元整数关口构成短期关键攻防位。

库存方面，上期所锌周库存最新一期（11-13）报120,166吨、较前一期减少6,275吨；LME锌库存自146,875吨变动至142,625吨、去化4,250吨。

二、核心因素周度演变

1. 供给端：本周锌的供给端继续演绎成本与产量的双重挤压，且矛盾进一步尖锐化。国产50%品位锌精矿加工费维持在-2350元/金属吨的历史负值、冶炼端倒挂进入第10个月，按此口径国内炼厂净冶炼亏损约5700元/吨，冶炼每生产一吨精锌都在流血，成本约束的硬度在基本金属中首屈一指；产量端，10月国内精炼锌产量54.2万吨、同比下降12.27%，负加工费对产出的压制已从预期变成事实。铅锌年会给出了更明确的时间表：业内普遍押注2027年1季度成为减产窗口，若倒挂延续，检修与减产将从个案演变为行业行为。但需要正视的另一面是，进口锌陆续到港与冶炼厂维持产出使供给尚未出现实质性收缩，现货市场初级锌锭依旧宽松，0#锌对盘面维持贴水，这与铜的低库存紧升水结构形成鲜明对比。需要说明的是，锌精矿进口与国产加工费的分项报价、冶炼厂周度开工率的具体数值本源未接入，我们以-2350元与产量同比的可得口径替代。供给端的结论是：成本底牢固、减产渐近但未至，锌处于短缺叙事最强、兑现最慢的阶段，这决定了它跌不深、也涨不动的当前位置。

2. 需求端：需求端呈现总量淡季与结构增量并行的分化格局。总量侧，北方降温压制户外施工与交通基建的镀锌件需求，镀锌企业开工率回落，氧化锌下游轮胎与橡胶订单平淡；11月13日锌合金zamak-3报26100元/吨跌50元、氧化锌报23485元/吨跌30元、0#锌跌40元，全链条同步阴跌、加工价差被挤窄，说明终端拿货意愿疲弱，价格向上传导受阻。结构侧的亮点在汽车出海：新能源车10月出口60.6万辆、同比增长1.4倍，镀锌板与压铸锌合金的配套需求持续扩容，11月12日锌合金价格曾随消息单日上涨100元，出口链条是锌需求中唯一在加速的部分。此外国内7地锌锭社库约18万吨、处同期高位，下游按需采购、贸易商交投清淡，社库的高位本身就是需求不足的镜像。需要说明的是，镀锌与压铸企业周度开工率、镀锌板库存的具体数值本源未接入，我们以加工材价格、出口数据与社库水平的描述性口径呈现。需求端的判断是：出口增量改写了锌需求的长期曲线，但改变不了眼前的季节性淡季，需求端对价格的支撑以托底为主、无向上驱动。

3. 库存与比值：本周锌的库存账本延续三线背离，是理解锌价上下两难的关键。LME锌库存自上周五的146875吨降至11月12日的142625吨、单周去化4250吨，海外连续去库、0-3升水坚挺，海外显性库存的紧张程度在基本金属中位居前列；上期所锌周库存最新一期（11月13日）报120166吨、较前一期减少6275吨，此前一期已减少8474吨，交易所口径两期连降近1.5万吨、处于3月以来低位；但国内7地锌锭社库约18万吨、处同期高位，显性仓库的去化伴随着社会环节的累积，货源从交易所仓库流向贸易与下游厂库，真实供需并没有交易所账面显示的那么紧。比值方面，沪伦比值自上周五的6.69小幅回升至11月13日的6.71，周内在6.70至6.85之间反复，比价整体走平说明内外盘强弱在本周趋于均衡——伦锌跌1.45%、沪锌当月合约跌1.11%，内外跌幅接近，进口窗口维持关闭、出口套利空间同样有限。需要提醒的是，若LME去库延续而国内社库高企，比价存在下探压力，出口分流会重新成为国内社库的泄压阀；反之若海外到货增加，国内社库压力将进一步显性化。库存与比值本周给出的信号是中性的，与锌价横盘的走势互为印证。

4. 宏观与资金：本周锌的宏观环境以强美元为最大压制项，但锌表现出了板块内罕见的抗跌性。11月10日晚美国10月CPI环比0.4%、核心0.3%双双超预期，12月加息预期迅速升温，美元指数连续3日上行、11月13日站上103.174并创约一年半新高，伦铜跌至近4个月低位，而隔夜伦锌仅收跌34美元、跌幅0.90%，市场评价锌为有色板块最抗跌的品种；11月12日美元指数收102.908创近18个月新高时，沪锌甚至逆势跟涨80元。这种抗跌性来自锌独享的供给短缺叙事：负加工费第10个月、产量两位数下滑、减产窗口渐近，产业逻辑给了锌脱离宏观定价的底气。美股在11月10日与12日两度全线下跌，风险偏好波动对锌的传导有限。资金面上，沪锌当月序列持仓自上周五的4710手降至11月13日的3610手、移仓换月基本完成，成交与持仓在换月后明显收缩，11月13日单日355元的急挫部分反映换月期流动性偏薄，而非新增空头力量。综合看，宏观压制与产业支撑对峙，锌的定价天平仍偏向产业端，强美元只是压低了波动中枢，并未改变短缺叙事的主导地位。

三、周内热点产业资讯盘点

· 加工费负值第10个月、减产窗口渐近。11月13日产业数据显示，国产50%品位锌精矿加工费报-2350元/金属吨创历史负值，冶炼端倒挂进入第10个月、净冶炼亏损约5700元/吨，10月精炼锌产量54.2万吨、同比下降12.27%。研判：供给收缩已经写进成本与产量数据，铅锌年会押注2027年1季度成为减产窗口，负加工费的成本底在继续加固，但减产迟迟未大规模兑现，是锌价缺乏上攻动能的核心原因。

· 强美元下锌成了有色板块最抗跌的品种。11月13日美元指数连升3日站上103.174、伦铜收近4个月低位，隔夜伦锌收盘3726美元/吨、仅跌34美元跌0.90%，跌幅较伦铜明显克制。研判：在宏观共性利空面前，锌的相对抗跌来自其独享的供给短缺叙事与负加工费成本底，板块内部的强弱排序正在向供给收缩品种倾斜。

· 内外三本账继续对不上。11月11日消息，LME锌库存降至144975吨、持续去化，上期所锌库存126441吨、单周减8474吨，而国内7地锌锭社库约18万吨、处同期高位。研判：交易所去库、社会累库的组合说明货源只是从显性仓库移向贸易与下游环节，真实供需并没有账面那么紧，社库去化情况是检验反弹成色的关键。

· 新能源车出口翻倍改写锌需求曲线。11月12日消息，新能源车10月出口60.6万辆、同比增长1.4倍，镀锌与压铸环节持续扩容；当日长江综合锌合金zamak-3与zamak-5各涨100元、氧化锌涨70元。研判：汽车出海是锌需求端最确定的结构性增量，但13日锌合金与氧化锌双双回落、加工价差被挤窄，说明增量尚不足以扭转总量淡季的格局。

四、下周市场前瞻

下周关键变量在于国内社库能否由高位转向去化、2027年1季度减产窗口预期的发酵、LME去库的延续性，以及美元指数103一线的方向选择。-2350元的负加工费、两位数的产量下滑与交易所连降的库存构成坚实下沿，淡季需求与社库高位限制上方弹性。预计沪锌当月合约运行区间24500—25600元/吨，长江现货0#锌围绕24800—25700元/吨窄幅震荡；若社库开始去化且美元回落，锌价有望上试25600元，反之若跌破25000元整数关，将回测24500元支撑。核心风险为冶炼减产继续落空导致短缺预期降温、以及强美元环境下板块性回调对锌的补跌压力。

【CCMN长江有色网讯 小江】