一、本周行情综述

沪镍当月合约11月13日收122,170元/吨，较上周五（2026-11-06）下跌0.46%；周内运行区间121,190—123,280元/吨，周均价122,300元/吨。长江现货1#镍周均价124,120元/吨，较上周五下跌0.16%，周内高点126,350元/吨、低点122,100元/吨，11月13日报124,100元/吨。伦外镍3M收盘价周五报16,215美元/吨（上周五16,315美元/吨），本周下跌0.61%，周内区间16,085—16,385美元/吨、周均价约16,235美元/吨。现货对盘面基差自1900元收窄至1370元，金川资源流通偏紧、贸易商挺价，下游不锈钢厂按需采购，去库红利降温后期现结构趋于均衡。

从周K线技术形态看，周K线收阴十字、自122740元微跌至122170元，周内在121630至122740元的窄幅区间整理，上周大阳后的技术性休整特征明显，5日与10日均线粘合，移仓换月中波动收敛。

库存方面，上期所镍周库存最新一期（11-13）报106,356吨、较前一期增加625吨；LME镍库存自271,968吨变动至272,526吨、累积558吨。

二、核心因素周度演变

1. 供给端：本周镍的供给端没有新的政策升级，上周印尼配额收紧带来的利好进入消化期，供给曲线的整体下移仍在缓慢兑现。印尼多部门严控产量的表态延续，镍矿初始配额削减至2.7亿湿吨、2026年调整后配额约2.95亿至3亿湿吨的政策框架未变，全球镍供应的边际增量上限被政策封住；菲律宾雨季结束后发运量回升，但矿价涨幅有限，对印尼政策的影响形成部分对冲；国内电解镍产量平稳、冶炼厂检修不多，原料库存中性。本周价格的表现反过来印证了供给逻辑的兑现节奏：上周配额政策落地时镍价单周大涨3.54%，本周利好进入消化期、镍价横盘休整，市场在等待政策执行的细节与2027年配额的进一步明确。需要说明的是，镍矿内贸基准价（HPM）的具体数值、菲律宾发运量与国内电解镍周度产量的精确数字本源未接入，我们以配额政策框架与原料中性偏紧的描述性口径呈现。供给端的判断是：中期供给收缩的方向未变，但短期缺乏新的边际增量，镍从政策驱动的急涨转入基本面消化的平台期。

2. 需求端：需求端本周继续扮演不拖后腿但也不接棒的角色，产业链利润分配的失衡进一步加剧。不锈钢环节排产维持高位但利润承压，300系钢厂对镍铁的采购以刚需为主，成本上涨向钢价的传导不畅；新能源环节，硫酸镍报30400元横盘，电解镍与硫酸镍价差拉大至93700元、比值达308%，纯镍相对镍盐的溢价处于历史极端水平，产业链利润高度集中于纯镍环节，下游承接乏力的信号明确。现货端的表现与此呼应：1#镍现货对盘面基差自1900元收窄至1370元，去库红利降温后升水回落，11月12日与13日现货在123650元与124100元的窄幅区间随盘面波动，金川资源流通偏紧、贸易商挺价，但不锈钢厂按需采购、镍盐环节按兵不动，真实消费没有跟上价格。需要说明的是，三元前驱体周度开工率、不锈钢社会库存与钢厂采购价的具体数值本源未接入，我们以镍盐价格、镍钢比价与基差结构的口径呈现。需求端的结论是：上周的上涨由供给政策驱动，需求只是没有证伪它；本周价差极端走阔的警示意义大于上周上涨的鼓舞意义，若镍盐迟迟不补涨，纯镍的高溢价存在向均值回归的压力。

3. 库存与比值：库存端本周出现了一个方向性的小拐点，值得重点关注。LME镍库存11月12日回升894吨至272526吨，终结了此前的九连降——11月3日以来累计去化6222吨的势头中断，此前一周的去化速度（单周6192吨）在所有品种中居前；同期上期所镍周库存最新一期（11月13日）报106356吨、较前一期增加625吨，此前一期已增加798吨（105731吨），国内显性库存连续两期回补。内外库存同时由去转增，说明低库存对价格的边际拉动明显衰减，这与基差自1900元收窄至1370元、现货升水收窄770元的信号完全同向——去库红利正在退潮。当然，272526吨与106356吨的绝对水平仍不算高，海外库存距前期低点也仅有数百吨的反复空间，拐点是趋势还是噪音需要下周数据确认。比值方面，沪伦比值自上周五的7.52先落后升、11月13日报7.53，周内在7.47至7.60之间波动，伦镍周跌0.61%、沪镍当月合约跌0.46%，内外同步缩量整理；比价走平意味着进口窗口维持关闭、出口通道亦无套利空间，镍的内外账本暂时均衡。库存与比值本周给出的信号是中性偏谨慎：去库红利的退潮若延续，镍价上行的燃料需要从库存切换到政策执行或需求改善。

4. 宏观与资金：本周宏观环境对镍由顺风转为逆风，镍的横盘实际上是一次逆风中的韧性测试。11月10日晚美国10月CPI环比0.4%、核心0.3%双超预期，12月加息预期升温，美元指数连升3日、11月13日站上103.17创19个月新高，伦铜跌至近4个月低位，而伦镍仅回吐0.61%、沪镍微跌0.16%，镍在有色板块中的相对强度仅次于锌、铅等供给收缩品种，上周印尼政策带来的定价惯性仍在。美股11月10日与12日两度全线下跌，风险偏好收缩对镍的传导有限。资金面上，移仓换月是本周盘面的主旋律：2701合约持仓增至130251手、反超2612约33705手，移仓进入下半场；沪镍当月序列持仓自上周五的121644手降至11月13日的93896手、单周减少逾2.7万手，2612成交103218手显示近端流动性尚可。换防过程中价格波动明显收敛，周内高低点区间不足1200元，是近期波动率最低的一周。综合看，宏观逆风、资金换防、库存拐点三重因素叠加，镍进入政策利好与基本面验证之间的休整期，方向选择需等待印尼配额执行细节或镍盐补涨信号。

三、周内热点产业资讯盘点

· LME镍库存九连降戛然而止。11月13日消息，LME镍库存11月12日回升894吨至272526吨，11月3日以来累计去化6222吨的势头中断；期现基差自1900元收窄至1370元，双重红利同步降温。研判：去库斜率放缓与升水收窄同向，说明低库存对价格的边际拉动在衰减，上周的强势上涨需要需求端的新证据来接力，镍价短期转入休整符合逻辑。

· 移仓换月进入下半场、2701持仓反超。11月13日消息，沪镍2612合约午间报122460元/吨涨180元、成交103218手稳住主场，2701合约持仓增至130251手、反超约33705手。研判：多空换防过程中盘面波动收敛，移仓完成后远月定价权上升，2612的成交韧性说明产业客户仍在近端锁定采购成本，镍的期限结构进入再平衡阶段。

· 电解镍与硫酸镍价差走高至93700元。11月13日消息，电解镍与硫酸镍价差拉大至93700元、比值达308%，硫酸镍横盘30400元，两条定价逻辑继续分化；美元指数103.17创19个月新高。研判：纯镍上涨未获镍盐同向验证，产业链利润高度集中于纯镍环节，下游承接乏力，反弹的成色仍需镍盐补涨与不锈钢利润修复来确认，93700元的极端价差本身就是回调风险的计量。

· LME一周去化6192吨后红利退坡。11月11日消息，LME镍库存降至271662吨、一周去化6192吨，但现货升水由1740元收窄至1290元，库存去化与升水回落背离。研判：去库斜率放缓叠加纯镍与镍盐93200元价差高悬，边际动能减弱，低库存故事进入下半场，镍价的下一段行情需要宏观或政策端提供新催化。

四、下周市场前瞻

下周关键变量在于LME库存拐点是趋势还是噪音、2701完成换防后的定价方向、硫酸镍能否补涨修复93700元的极端价差，以及美元指数103一线的持续性。印尼配额收紧的中期逻辑、26万吨级的内外库存合计与现货升水构成下沿，去库红利退潮、下游承接乏力与强美元限制上方弹性。预计沪镍2701合约运行区间119000—126000元/吨，长江现货1#镍围绕120000—127000元/吨区间震荡；若镍盐补涨且库存拐点被证伪，镍价有望重试126000元，反之若去库重启证伪转增趋势、价差继续走阔，将回测119000元支撑。核心风险为印尼配额执行不及预期、以及纯镍高溢价向镍盐均值回归引发的补跌。

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