由大宗商品贸易巨头托克主导的伦铝逼仓，正在伦敦金属交易所上演。据CCMN平台11月13日报道，托克近期在LME铝市场大举建仓多头，其11月合约的多头头寸规模甚至超过了LME全部可交割库存，将现货升水推升至147美元/吨的逾30年高位；与此同时LME铝库存降至22.64万吨，创1990年以来的最低纪录。这不是普通的多空博弈，而是货源高度集中、仓单极度偏紧下的结构性挤仓，海外铝定价逻辑被瞬间改写，原本由供需决定的价格，短期更多由持仓与仓单的博弈决定。从更长的周期观察，铝的供给结构近年来持续向少数产地集中，这种集中本身就会放大任何边际扰动，逼仓只是被压抑的结构性风险的集中释放。值得注意的是，逼仓溢价最终要由实体需求承接，若现货消费无法消化高升水，升水回落只是时间问题，海外铝价的定价权之争远未到终局。
数据层面，逼仓的张力清晰可见。伦外铝最新价格3025美元/吨，较昨收3079美元下跌54美元、跌幅1.74%，但现货结算价仍高达3155.5美元，cash-to-3M升水结构把挤仓压力直接计入曲线；持仓59.05万手维持高位，说明多空阵营都未退场。宏观端则施加反向牵引，美元指数创下近18个月以来新高，以美元计价的有色品种普遍承压，这解释了为何伦铝在逼仓背景下仍收跌。国内方面，沪铝2701合约最新价格22150元/吨，较昨结22235元下跌85元（更新时间：12:05），夜盘回吐165元后维持弱势；A00铝现货23130元/吨小涨10元，铝升贴水长江现货400元/吨较上日上行20元。海外盘由逼仓主导、国内由库存与需求博弈主导，节奏并不一致，内外定价权正在经历再分配。美元走强从估值端压制金属，与逼仓从结构端推高铝价形成对冲，这正是伦铝在极端挤仓下仍收跌的内在逻辑，内外盘因此走出截然不同的曲线。
逼仓把伦铝的波动率推到前台，也对国内铝价形成外溢牵引。短期看，LME库存能否止跌、现货升水能否从极端值回落，将决定这轮挤仓的持续性；国内则受制于低库存托底与美元走强的拉锯。更值得警惕的是，逼仓从来都暗藏反身性，当它推高升水的那刻，也埋下了反转的引信。对套利资金而言，这种背离既是机会也是陷阱，跨市场头寸的保证金管理难度显著上升。对国内而言，外盘波动率的外溢更多体现在情绪与比价层面，真实供需仍由本土库存与下游订单决定，不宜把伦铝的极端行情简单外推至沪铝。后续需紧盯LME仓单注销节奏、托克头寸变化，以及美元指数对有色板块的整体压制。
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长江有色网讯 小江
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