把锌产业链当天的价格摆开来看，会看到一条很有意思的次序：原料跌得少，加工品跌得多。11月13日长江现货0#锌均价25400元/吨，跌40元，1#锌均价25300元/吨同样跌40元；而长江综合锌合金zamak-3报26100元/吨，跌50元，zamak-5报26600元/吨跌50元，氧化锌报23485元/吨跌30元。原料与加工品在同一天出现这样的落差，说明锌价回落的压力并未止于锭端，而是沿着产业链向下压到了合金与氧化锌环节，被挤掉的正是加工利润：0#锌与锌合金zamak-3之间的700元/吨价差，较前一交易日的710元收窄10元；0#锌与氧化锌之间的1915元/吨价差，也从1925元缩至1915元。
这道价差题的本质，是成本传导速度与议价权的分配。当锌锭从25440元回落到25400元，跌幅只有0.16%，压铸锌合金却从26150元回落到26100元，跌幅0.19%，加工端的让利幅度高于原料端——原因在于压铸企业面对的是连续跌价的预期，订单报价往往先行让出空间，再等待原料端跟随；氧化锌因工艺路线差异与刚性的需求配套，价格波动小于锌锭，30元的回落反倒显出其定价的独立性。需求端的现实也在收紧：据CCMN平台11月13日报道，新能源车10月出口60.6万辆、同比增长1.4倍，镀锌与压铸的产能扩张仍构成托底，但镀锌订单仅存阶段韧性，压铸锌合金边际转淡，氧化锌开工平稳，北方环保预警又对终端排产形成扰动。库存端的反差同样鲜明：国内7地锌锭社会库存累积至约18万吨、处历史同期高位，而LME锌库存11月12日降至142625吨、单日减少950吨，11月以来累计去化逾1.5万吨，一边是显性库存持续去化，一边是国内货源被动堆积。
若加工利润继续被压缩，产业链博弈就会沿链条反向传导：压铸与镀锌环节在订单不旺时优先压缩自身利润以保住订单，锌合金与氧化锌报价让利前置，最终由锌锭的采购节奏收口。这解释了为什么在伦锌收盘价3726美元/吨、较前一日下跌34美元的当天，国内现货仍能以0#锌25400元/吨对沪锌2612合约最新价格25285元/吨（更新时间：12:30）保有115元升水，1#锌25300元/吨仅微幅升水，持货商挺价与让利并存，下游低位点价为主，成交偏淡。加工利润被挤窄到这一步，采购话语权的天平已经开始移动，这比单日价格的涨跌更能说明锌需求的真实温度。后续需跟踪2条线索：一是锌合金与氧化锌报价的跌幅是否继续超过锌锭，加工价差有无进一步压缩的空间；二是7地社库去化进度与LME库存去化能否同向共振，若国内外库存同步松动，锌价支撑将更扎实；若国内社库维持高位而海外库存继续下降，锌价上行的阻力仍会来自需求端而非供应端。
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长江有色网讯 小江
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