电解铝的利润账，正被两本账本同时翻动。7月30日长江综合氧化铝华东均价报2770元/吨，单日下跌10元；而沪铝2609合约最新价格23625元/吨，涨240元。一涨一跌之间，成本与售价的剪刀差究竟在收窄还是扩张？原料跌、售价涨的表象之下，是电力成本这条暗线的持续施压，利润这道算术题远比盘面更复杂。每一吨铝的背后，都是电价与矿石的精密博弈。
问：电价为何是电解铝利润的第一变量？答：1吨铝耗电约1.3万度，水电与火电电价差直接决定冶炼成本。绿电铝依托西南水电，成本结构优于火电铝，长江综合绿电铝均价23820元，较A00铝高约195元，低碳溢价之外更有成本底气。
问：氧化铝下行能利好利润吗？答：据CCMN平台7月30日报道，氧化铝华东均价2770元/吨，下跌10元，原料端小幅让利，但跌幅仅10元，对吨铝成本影响有限，利润改善更多来自铝价自身上行。氧化铝虽小幅下跌，但处在相对高位区间，对冶炼成本的刚性支撑并未解除，利润对铝价波动更敏感。铝土矿55%至60%品位均价545元/吨持稳，西南高品位矿465元/吨，矿端未见紧张，成本塌陷风险有限。铝土矿进口依赖度偏高，矿端任何扰动都会通过氧化铝快速传导至成本曲线前端。
问：成本传导顺不顺？答：长江现货A00铝均价23630元/吨，涨230元；长江综合A00铝23625元。铝升贴水长江现货均价5元/吨，长江综合为-5元/吨，现货承接力有限，期货升水难以顺畅向现货落地。
问：区域利润差多大？答：巩义铝锭23490元较华东低约140元，反映库存与物流对利润的区域性侵蚀，北方冶炼厂与华东消费地的利润厚度并不一致。
问：下游能否分担成本？答：铸造铝合金A356.2华东23950元涨200元、ADC12华东23675元涨70元，合金端跟涨但幅度不一，利润在产业链各环节再分配，并非全数留在冶炼端。电力成本随丰枯水期切换而起伏，西南电价在枯水期可能翻倍，直接吞噬冶炼利润。成本下探未能完全转化为利润扩张，利润再平衡仍悬而未决。
电价与氧化铝的拉锯远未结束。若水电进入枯水期，成本曲线会否再度上移？电解铝的利润窗口，正被一点点重新计算。而当碳成本被计入电价，火电铝的利润空间或被进一步挤压，行业利润的再平衡仍悬而未决。下一个改变利润表的因素，究竟是矿端还是电端？答案藏在每一度电的定价里。碳市场扩容后，火电铝的隐含碳成本将逐步显性化，绿色溢价或成为利润分化的主轴，电解铝的利润再平衡仍悬而未决。
CCMN长江有色网讯 小江
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