一、市场表现：贵金属与铜的“疯狂2025”

2025年，全球大宗商品市场呈现“冰火两重天”。贵金属与工业金属强势领涨，白银年度涨幅超160%，黄金涨66.83%，伦铜价格突破12960美元/吨，屡创历史新高。而同期国际油价下跌约20%，供需格局分化极致。

2026年开年，这一趋势延续。1月6日，A股白银概念板块单日涨3.31%，铜概念板块涨2.76%，矿业ETF资金净流入超7亿元。但与此同时，白银在2025年12月29日单日振幅高达12.3%，提示市场波动风险已急剧升温。

二、上涨动力：三重逻辑支撑金属牛市

1、货币属性驱动贵金属​

美元信用弱化：美国债务扩张与降息周期（2025年美联储累计降息75个基点）压制美元，黄金作为“避风港”吸引力凸显。

央行持续购金：2025年全球央行净增黄金储备254吨，连续18个月增持，结构性需求托底金价。

白银跟涨逻辑：金银比从104回落至55，白银作为“黄金替代品”吸引资金涌入。

2、产业需求拉动铜与白银​

绿色转型与AI基建：新能源汽车、光伏、数据中心等领域用铜需求激增，2026年全球铜供需缺口预计扩大至80万吨。白银在光伏导电浆、电动车电子元件的需求刚性，叠加库存降至历史低位，引发供应焦虑。

供应约束加剧：铜矿端受智利埃尔特尼恩特事故、印尼格拉斯伯格减产等扰动；白银作为伴生矿，产量难以快速提升。

3、投机情绪与政策扰动​

资本杠杆效应：白银市场规模仅为黄金的1/9，少量资金即可放大波动。2025年12月，CME和上期所连续上调保证金，仍未能抑制投机热潮。

贸易保护主义：美国将铜、白银列入关键矿产清单并考虑加税，引发区域性囤货（如COMEX铜库存年增300%），扭曲全球供应链。

三、风险预警：高波动下的潜在逆转信号

技术性超买​

白银期权隐含波动率超80%，处于历史极值。彭博商品指数调整在即，可能触发机构被动抛售。

铜价虽创新高，但全球精炼铜实际供需仍小幅过剩17.8万吨（2025年ICSG数据），价格偏离基本面。

流动性反噬风险​

伦敦白银市场存在高杠杆，纸质凭证规模远超实物库存。一旦实物挤兑或央行政策转向（如美联储推迟降息），可能引发链式平仓。

特斯拉CEO马斯克等工业界领袖已警示白银价格暴涨对制造业的冲击。

供需再平衡可能性​

高铜价已触发下游“以铝代铜”，AI需求增长能否抵消传统领域萎缩仍存变数。

贺利氏等机构预测，2026年上半年贵金属可能回调5%-20%，供需矛盾或阶段性缓和。

四、投资策略：聚焦龙头与风险分散

资源企业占优​

拥有核心矿权的企业（如紫金矿业、洛阳钼业）更抗波动。矿业股尚未完全反映金属价格上涨，具备估值修复空间。

关注一体化布局公司：如自产白银的铅锌矿企、水电铝企业等。

工具与风控并重​

利用ETF（如有色金属ETF512400）参与趋势，但避免追高。

套期保值与仓位管理至关重要。参考中信建投建议：等待回调后分批布局，铜价支撑位参考90000元/吨。

结语：狂欢中的理性之光

金属牛市的核心逻辑（货币宽松、绿色转型、供应刚性）仍未破坏，但市场已从“价值发现”进入“情绪驱动”阶段。2026年，投资者需在拥抱趋势的同时，警惕波动率放大的双向风险——机会属于有纪律的人，而非胆大者。

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