库存往下走，升水也往下走，镍市本周给出的2个信号指向相反方向。伦敦金属交易所镍库存11月11日降至271632吨，较前一交易日减少30吨，为10月下旬以来最低；长江现货1#镍均价123650元/吨，对沪镍2612合约最新价格122610元/吨的基差只剩1040元，而11月11日还有1810元。伦镍收盘价16200美元/吨，较昨收16085美元/吨上涨115美元，持仓263672手，外盘同样没有为低库存支付更高溢价。库存创阶段低位、升水缩水770元，去库红利为何没有传导到现货定价？现货当日报价区间122150至125150元/吨，上下沿各留出1500元，报价宽度本身也说明成交并不活跃。
拆开日度数据，去化斜率的变化比总量更有说服力。11月3日LME镍库存报277854吨，此后4个交易日连续回落，累计砍掉6270吨，日均1567吨；11月7日至11日这3个交易日合计仅减少336吨，日均112吨，去化速度降到前4个交易日的7%。若把观察窗口拉到10月29日的278790吨，9个交易日累计减少7158吨，降幅2.57%，前急后缓的节奏很清楚。国内口径同样停留在高位整理，上期所镍周库存11月6日报105731吨，较前一周减少798吨重回去化，但10月30日当周曾增加1041吨至106529吨；拿9月4日的111399吨对照，9周累计下降5668吨，斜率同样平缓。绝对量仍在10万吨上方，库存对价格的支撑来自没有继续累库，而非可交割货源已经紧张。库存水位决定反弹高度，去化速度决定持续性，两者当前给出的答案并不一致。据CCMN平台11月12日报道，长江现货1#镍运行区间122150至125150元/吨，均价123650元/吨，较前一交易日仅涨50元。
升水收窄的原因落在期货端的补涨上。11月12日午间沪镍2612合约最新价格122610元/吨，较昨结121790元/吨上涨820元，而现货均价同日只上行50元，期货上行、现货滞涨，基差被压到1040元。把前几个交易日连起来看，11月9日至11日基差依次为1680元、1900元、1810元，11月12日跌破这一区间下沿、幅度640元，期现正套的持有收益随之收窄，部分套利头寸的离场意愿会跟着上升，现货市场的报价心态也从挺价转向出货。远月结构同样没有给出紧缺暗示，镍2701合约报122790元/吨、镍2702合约报122950元/吨，对2612分别升水180元和340元，温和正向排列意味着买方对近月货源并无抢夺意愿；这种排列出现在库存下降期，说明去库更多来自供应端的被动收缩，而非消费端主动补库。去库的边际动能在衰减，升水回落提前反映了这一变化，产业链的体感往往比盘面慢半拍。接下来要盯的是11月13日上期所周库存能否延续减势，以及LME库存能否守住27万吨关口，若2个口径同时给出反向读数，这轮由低库存撑起的反弹就需要重新寻找支点。
CCMN
长江有色网讯 小江
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