同一时点的库存账目，给出了方向相反的答案。据CCMN平台11月9日报道，LME锌库存降至146875吨、单周下降8.93%，上期所锌库存降至126441吨、单周减少8474吨，降幅6.28%；而据CCMN了解，国内社会库存近期在16.5万至18.4万吨区间小幅累积。海外与交易所口径同步去化，国内社会库存却不降反升，这种背离正是当前锌市最值得拆解的结构特征。盘面已对该分歧作出反应，沪锌2612合约最新价格25395元/吨，较上个交易日结算价下跌120元（更新时间：12:50），成交152115手、持仓91325手，资金在弱现实与紧库存之间反复权衡。多空双方各执一端，任何一方单独发力都难以推动趋势，锌价因此困在震荡区间之中。
背离的根源在于，交易所与国内市场承担的库存职能并不相同。LME与上期所库存衡量的是可交割标准仓单，去化意味着流通货源向少数交割区域集中；而国内社会库存统计的是全流通锌锭，其中相当部分属于下游工厂的原料与在制品，并不进入期货交割体系，因此交易所降库存与社库累积完全可以同时发生。价格层面的映射更为直接：长江现货0#锌均价25470元/吨，较上个交易日上涨10元，报价区间25420至25520元/吨，对沪锌2612升水约75元；压铸锌合金锭报26050元/吨，对0#锌升水约580元；长江综合锌合金zamak-3报26200元/吨、zamak-5报26700元/吨，升水结构显示加工环节的货源同样偏紧。基差维持正值，恰恰印证现货流通紧张与交易所库存下降实为一体两面，同一份锌锭在不同口径下被计入了完全不同的账本。
真正需要警惕的是国内社库方向。社库累积意味着国内消费端的接货力度弱于去年同期，镀锌、压铸进入传统淡季、订单偏弱，电子镀层与新能源镀层提供的结构性增量不足以对冲季节性回落，锌锭从贸易环节向终端转移的速率正在放缓。价格端的信号相对含蓄，沪伦比按当日盘面测算约6.83，较11月6日官方口径6.69继续走高，进口窗口处于关闭状态，海外货源难以回流补足国内缺口。后续需重点跟踪社会库存的周度变化方向与冶炼端减产节奏的兑现情况，若社库持续累积而交易所库存逼近低位，锌价的定价重心将更多让位于国内需求，而非伦锌的短期波动，内外两个市场的库存差最终需要在基差与比价上给出答案。事实上，现货升水与社库累积同时存在，本身就说明缺货是结构性的而非总量性的，这种结构一旦被下游采购节奏打破，价格的修复速度也会快于总量过剩的情形。
CCMN
长江有色网讯 小江
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