判断这轮反弹的成色，库存与基差是最诚实的刻度。9月18日，伦外镍收盘价16265美元/吨，较昨收上涨115美元，持仓量报238784手，海外资金高位驻留；沪镍2611合约最新价格123800元/吨，上涨700元（更新时间：12:20），以137382手的持仓量稳居主力，较次月NI2610的99439手高出近4成。表面看内外盘量价齐升，但把这些数据叠回库存与升水的坐标，反弹的边界便清晰起来。对产业客户而言，看清库存与基差，比追逐日度涨跌更能规避误判。
压制力首先来自高悬的库存。LME镍库存依旧维持在20余万吨的历史高位区间，全球显性库存的去化节奏迟缓，供给宽松的基调没有因为2日反弹而改变；国内方面，纯镍现货对沪镍主力维持升水结构，反映出现货端一定的挺价意愿，但升水更多由低流通货源支撑，而非真实需求拉动。沪镍2611持仓向主力集中、NI2610成交居首，说明移仓换月期多空都在加码，持仓与价格的联动提示当前上涨的筹码属性偏重。镍盐端硫酸镍31800元/吨、氯化镍39300元/吨的持平，进一步印证下游并未同步跟进，基差的弱势并未因盘面反弹而改善。从期限结构看，contango格局下远月升水有限，套利盘缺乏进场动力，库存的消化更多依赖真实消费而非融资性囤货。
把库存、基差与持仓放在同一张图里，结论并不复杂：纯镍的反弹更像情绪与资金推动的技术性修复，而非供需缺口驱动的趋势反转。高库存意味着上方抛压随时可能释放，弱基差则削弱现货对盘面的正向反馈，一旦美元走弱的宏观顺风减弱，23.8万手的伦镍持仓也可能从支撑转为获利了结的源头。若把时间拉长，镍的供给增量来自印尼湿法项目的持续投放，而需求端缺乏同等量级的增量，库存的累积压力在中长期难以消解。后续需紧盯LME库存的周度变化与国内现货升水的收敛幅度，2组数据将直接决定沪镍2611能否有效站稳12.3万上方。镍价的天花板，终究由库存说话。对现货企业而言，在库存拐点确认前，宜保持低库存周转、以销定采，避免在反弹高位盲目追多。
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长江有色网讯 小江
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