——2月11日长江现货价格动态：

1#铜价报101430元/吨，跌550元；升水为90元/吨，跌30元；A00铝锭报23260元/吨，跌30元；贴水报190元；0#锌报24460元/吨，跌10元；1#锌报24360元/吨，跌10元；1#铅锭报16800元/吨，涨50元；1#镍报142600元/吨，涨2950元；1#锡报388250元/吨，跌1750元；

“风雨如晦，鸡鸣不已。”当下的铜市场，恰似处于一场复杂的风雨之中，春节放假氛围与宏观动荡交织，铜价走势在这多重因素影响下扑朔迷离，牵动着无数市场参与者的心弦。

春节“静”市：需求“蛰伏”，库存“添愁”

春节临近，铜市场仿佛被按下了“暂停键”，下游企业陆续放假，贸易商做市意愿降低，现货市场成交清淡，消费呈下滑趋势，节前备货也接近尾声。这种需求端的“蛰伏”，让铜市场陷入了一片寂静之中。

库存方面，却呈现出“节节攀升”的态势。LME注册仓库铜库存随着中国台湾和美国仓库新增4800吨铜，升至18.91万吨，创5月14日以来新高；上海期货交易所监控仓库的铜库存上周末升至248911吨，创3月以来新高；纽约商业交易所铜库存更是持续每日增加，已达535430吨的历史峰值。库存的增加，反映出当前消费端的疲软，近月Contango结构月差高位，持货商交仓意愿增加。同时，物流运输紧张，部分冶炼厂提前集中发货到仓库，进一步加剧了库存的累积。市场交易重心已转向节后预期，在这春节的“静”市之中，库存的增加无疑给铜价带来了一定的下行压力。

宏观“风”起：政策“迷雾”，经济“阴晴”

宏观层面，美联储货币政策就像一片“迷雾”，让市场参与者难以捉摸。克利夫兰联储主席哈马克表示当前货币政策处于良好区间，美联储可能在较长时间维持利率不变。美国通胀水平虽仍偏高，但市场对通胀回落存在预期，CME观察工具显示美联储3月维持利率不变的概率高达80.4%。然而，美国经济数据却透露出疲软信号，12月整体零售销售额环比零增长，显著低于市场预期，同比也仅增长2.4%，与不及预期的就业成本指数叠加，进一步强化了市场对美国经济动能放缓的预期。

经济放缓预期打压了市场风险偏好，对铜价形成一定压制，正所谓“山雨欲来风满楼”。但美元反弹后回落又在一定程度上提振了金属市场，使得铜价在宏观因素的交织影响下陷入震荡。宏观层面的不确定性，就像一场突如其来的风暴，让铜价在这动荡之中摇摆不定。

供应“暗流”：增速“迟缓”，扰动“频现”

全球铜精矿供应在2025年呈现出增长温和的态势，且受到重大矿山事故与新增产能释放的双重影响。据ICSG数据显示，2025年11月全球矿山产能达到244万吨，同比增长3.3%，环比下降2.98%；全球矿山产量为192.34万吨，环比微降0.54%，同比下降1.85%。对于2025年全年产量，ICSG预计全球铜精矿产量将同比增长1.4%至2332万吨。

供应增长的负面拖累主要来自重大生产中断。印尼格拉斯伯格矿与刚果卡莫阿矿的事故对全球产量造成了显著影响。以刚果卡莫阿矿为例，事故导致其产能提升计划受阻，原本预期的产量增量无法按时释放，直接影响了全球铜精矿的供应。而正面拉动则源于几大关键项目的增量释放，卡莫阿矿（事故前）的产能提升、蒙古奥尤陶勒盖矿的扩产，以及俄罗斯新建的马尔梅兹矿投产。这些项目的推进在一定程度上弥补了部分因事故造成的产量损失，但整体来看，产量实际增长有限。

展望2026年，全球铜矿的净增量预计将极为有限。ICSG预计全球铜矿产量将增长2.3%至2386万吨。预期的增长主要依赖于智利、秘鲁、赞比亚等国产量改善，印尼运营率恢复，以及蒙古、俄罗斯等国的新建或扩建产能。刚果、巴西、伊朗等一系列中小型项目的启动也将提供部分贡献。然而，老矿品位下降、运营扰动等减产因素不容忽视。随着老矿的持续开采，矿石品位逐渐降低，开采难度增加，成本上升，这将在很大程度上抵消新增产能带来的产量增长。因此，2026年全球铜精矿市场将维持并深化供应紧张的格局，这将成为支撑铜价的核心基本面因素之一，恰似“暗流涌动”，随时可能推动铜价上行。

需求“长歌”：电网“领航”，未来“可期”

尽管近期铜市场需求在节前补货后有所降温，但从长周期来看，需求增长的动力依然强劲，尤其是电力行业对铜的需求。铜杆作为铜的主要下游，约占其50%的需求，而铜杆的终端多流入电力行业，特别是高导电线缆的使用。测算显示，2025年中国电力行业累计耗铜总量为878万吨，较2023年增长16.18%。

未来电网的高速发展，有望持续刺激铜市场的需求释放。“十五五”期间（2026 - 2030年），国家电网的固定资产投资预计将达到4万亿元，这一数字创历史新高，较“十四五”期间的投资增长约40%。按照年均8000亿的电网建设投资的保守预测，预计2026年电力行业的用铜量将突破1000万吨，达到1265万吨，同比增加387万吨。

不仅国内电网投资迎来新浪潮，全球的电网建设也迎投资提速阶段。美国为实现2050年净零目标，未来几十年需对电网投资数万亿美元；欧盟计划到2030年将可再生能源占比提升至45%以上，这要求电网投资大幅加速，欧洲电网运营商协会（ENTSO - E）估计，到2050年需投资近6000亿欧元用于输电网。未来电网投资的需求将持续拉动国内、甚至全球的铜市场需求，长期的叙事热度还在升温，为铜价提供了有力的需求支撑，宛如一首“长歌”，奏响着铜需求增长的旋律。

后市“展望”：震荡“蓄势”，上行“可期”

综合来看，铜价在短期内将维持高位震荡的格局。宏观层面，美联储货币政策的不确定性以及美国经济数据的波动将继续影响市场风险偏好，但美元整体偏弱的态势对铜价有一定的支撑作用。基本面方面，矿端增速偏低运行，海外库存持续错配，国内进入季节性累库周期，这些因素相互交织，使得铜价在短期内难以出现大幅上涨或下跌，恰似“蓄势待发”，等待着合适的时机。

然而，从中长期来看，铜价具备上行的潜力。供应端，2026年及以后全球铜精矿供应紧张的格局将愈发明显，老矿品位下降和运营扰动等问题难以在短期内得到有效解决，新增产能的释放速度也难以满足市场需求的增长。需求端，电网投资的高速增长将成为拉动铜需求的主要动力，不仅国内电网建设投资规模巨大，全球范围内的电网投资提速也将为铜市场带来广阔的需求空间。此外，中美经济虽面临一定挑战，但整体仍具有一定的强韧性，这也为铜价提供了一定的基本面支撑。

“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”在这春节放假氛围与宏观动荡交织的复杂环境下，铜市场正经历着一场考验。投资者应密切关注宏观政策的变化、供应端的生产情况以及需求端的电网投资进展，把握好铜价高位震荡中的投资机会，在市场的波动中寻找长期的价值投资标的。未来，铜价有望在震荡中逐步上行，开启新的上涨篇章，让我们拭目以待。

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