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月度报告 | 镍-多空因素交杂,关注终端需求恢复

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上期月报我们提示关注7月下旬不锈钢去库情况,可能会带来的阶段性反弹。从7月下旬开始,在消息面的刺激下,镍价迎来了小幅反弹。

作者:中期研究院 有色金属研究团队

        2022年8月3日
要点:

逻辑:上期月报我们提示关注7月下旬不锈钢去库情况,可能会带来的阶段性反弹。从7月下旬开始,在消息面的刺激下,镍价迎来了小幅反弹。产业链基本面看,镍铁尚未摆脱需求不振,生产亏损的局面,但由于减产延续至8月,不锈钢亏损已经收窄,这一逻辑有望向上推演至镍铁生产,进而带来镍价的企稳。不过从现货交易看,终端需求并未恢复,当前主要镍价的支撑来自供给缩减,这样会导致镍价的反弹空间有限。此外,要特别关注印尼方面的出口政策。8月整体镍价或迎来宽幅震荡。

策略:波段操作,产业关注风险对冲。

 

正文:
 

01

基本面分析-上游 

 
上游:镍矿FOB价格触及矿山成本
截止8月2日,镍矿市场CIF成交价格NI:1.8%为110美元/湿吨。从6月开始,镍矿的成交价每月降幅都在10美元/湿吨。不过根据MYSTEEL调研,当前FOB的价格触及矿山成本,主流矿山出货积极性下降,市场可供资源减少。
海关数据统计,2022年6月份,中国镍矿进口量为431.06万吨,环比增加12.14%;同比增加-10.91%。其中,自菲律宾进口镍矿量为355.9万吨,环比大幅增加28.9万吨,增幅8.84%,同比下降18.3%,同比延续下降势头,环比的增速也在减弱。自印尼进口镍矿量为18.93万吨,环比上月增加3.38吨。
镍矿港口库存出现累库,周度环比上升明显。截止7月29日,SMM数据显示,国内港口镍矿库存635.86万吨,周度环比增加13.86%,与6月底相比,增加了23.15%。

5月以来菲律宾的镍矿进口量已经同比持续下降,作为产量旺季的6月,进口量也不足400万吨,其主要原因仍是镍铁6月、7月减产而导致的需求下降。随着镍矿价格不断下移,预计7月的进口量会继续增幅下降。

 
小专题分析:印尼镍产品出口征税或三季度落地
【事件】8月1日,印尼高级官员称,印尼将于第三季度拟对镍生铁、镍铁征收出口税。但他未提交征收幅度,不过MYSTEEL的调研了解称,其或征税在2-3%。
【分析】从2019年开始,印尼废除了镍矿出口,就加快了镍加工品的产业链的转移。
2021年-2022年是镍铁生产线集中投产的时间段。2018年,我国镍铁还是全球最大的产能国,全年贡献了45.7万镍吨,印尼则贡献了24.11万镍吨。中国和印尼产量占据全球三分之一。但是到了2021年,印尼镍铁产量已经达到89.02万镍吨,而我国镍铁仍旧保持46.44万镍吨水平,印尼产量已经超过我们一倍,成为全球最大的镍铁生产国。而我国的镍铁供给量,一半来自国内生产,另一半多来自对印尼进口。印尼基本实现了3年把镍铁产能转移至其国内的目标。
但这不是印尼的最终目标。印尼下一步是通过限制镍铁出口来进一步把镍产业链中的不锈钢、高冰镍、硫酸镍甚至锂电池制造转移至印尼国内。不锈钢方面,2020年,我国不锈钢产量为2983万吨,在全球占比57%,印尼产量仅有280万吨不及我国零头,但近2年印尼每年新增产能都以30%以上速度增加,新增产量绝对数量超过我国,而且印尼主要生产的是300系,由于其成本优势明显,会进一步压低国内不锈钢生产动力。
同样的产业链转移的故事,还将继续发生在其他镍分支领域,高冰镍、硫酸镍等。这其中最主要的因素就来自于印尼的资源优势,带来了成本优势。目前印尼镍生铁完全成本900元/镍附近,即使按照2-3%的出口征税计算,仍对于国内1280元/镍的成本有明显优势。
在印尼下一步提出对附加值比重大产业链支持的同时,一定会抑制低附加值产品。不过从上次对镍矿的出口禁令来看,其每次政策出台都会短期推动镍价上升。我们预计三季度在对镍铁征收出口税时,势必对镍价带来有力支撑。
 

02

基本面分析-中游 

 
中游:镍铁、硫酸镍及电解镍
镍铁产量分析:
7月镍铁国内产量同比、环比均下降。SMM数据显示,2022年7月全国镍生铁产量为700860吨,同比下降21.86%,环比下降4.71%。印尼方面,7月的镍生铁月度产量达到14.35万镍吨,环比增加2万镍吨。
镍铁进口分析:
印尼镍铁量进口量高位回落,但仍保持40万吨以上规模。2022年6月中国镍铁进口量43.49万吨,环比下降11.62%;同比增59.32%,同比增速开始放缓。其中,自印尼进口镍铁量41.34万吨,环比降10.86%;同比增加79.44%。印尼的镍铁对我国镍铁进口占比超过80%。
7月高镍铁产量减产明显,呈现量价齐跌。一方面是7月国内镍铁减产以及印尼进口镍铁量也在环比下降;另一方面是,镍铁价格呈现持续走低。上月高镍铁(出厂含税)还能最低维持1400元/镍点。7月已经跌落至1300元/镍点。特别是7月下旬,镍期价展开了反弹。镍铁价格仍然呈现回落架势。据MYSTELL,8月1日的报价,江苏高镍铁出厂含税价为1270元/镍点。镍铁厂的生产利润继续受挤压。SMM统计的镍铁生产利润率,内蒙EF最低为-20%以下,亏损严重,山东RKEF亏损最严重时在7%以上。随着镍矿不断走低,镍铁下旬生产利润率有所回升,但仍处于0轴以下。行业尚未走出市场出清阶段。
硫酸镍的供需:
呈现供需双旺格局,硫酸镍对纯镍的需求进一步下降。SMM数据显示,2022年7月全国硫酸镍产量13.11万吨,环比增加6.71%,同比增19.09%。进口方面,为硫酸镍提供原料的中间品进口量大增,其中,镍湿法冶炼中间品6月进口量96449吨,同比增长220.65%;镍锍6月进口量17774吨,环比增加82.5%,同比增加4445.78%。根据SMM数据显示,7月硫酸镍的原料占比如下:镍豆镍粉等纯镍占比继续下降至11%,原生镍提升至68%,再生镍维持21%。纯镍的占比继续下降,被原生料,例如镍氧化镍钴、高冰镍等代替的越来越多,从对镍锍和湿法冶炼的中间品7月环比大增的情况看,这一短期趋势是呈现强化的。随着镍铁利润率的下降,高冰镍等对硫酸镍的支持会更明显,而纯镍对生产的作用在不断被削弱。
精炼镍供需:

产量提升但库存仍在下降中。7月,SMM公布的全国电解镍产量大幅提升。7月国内电解镍产量为1.56万吨,同比增长26.47%。7月SMM公布开工率高达85.25%,连续2个月开工率在80%以上高位。在低库存和高升水的驱动下,预计7月国内电解镍产量还有进一步提升空间。库存方面,7月,SMM纯镍社会库存小幅下降,六地总5356吨,相较于6月末5877吨,环比下降8.87%,同比去年下降72.2%。

小结:镍中间品的供需结构仍然表现分化,其中镍铁尚未走出阴霾,仍然供强需弱;硫酸镍的成本不断走低,带动价格向下;电解镍则呈现较强的低库存支撑。从趋势来看,7月份镍铁产量有所下降,但尚未反映在价格;量价齐跌的过程中,镍铁行业普遍性亏损仍在继续,市场出清阶段还未走完。不过另一方面,也有进入尾声阶段迹象,一是镍矿价格进入成本区间,向下支撑渐强;二是国内镍铁供给和印尼镍铁进口均出现回落。这或将给镍铁价格带来一定支撑。趋势上看,印尼镍铁势必将进一步取代国内镍铁,但这是长期过程,未来国内该行业会持续保持微利。值得关注的是,纯镍低库存情况,但我们预计这一低库存也将处于长期阶段。主要由于纯镍的应用范围进一步被限制。

 

03

基本面分析-下游 

 
下游:8月延续减产,供需双弱或带来缓慢去库
不锈钢产量:
SMM调研,7月份全国32家不锈钢产量256万吨,较6月份产量环比下降3.03%,同比下降12.33%。中国和印尼300系产量合计131万吨,环比降3.68%。7月份不锈钢产量环比继续下降,特别是300系,印尼的产量也出现下降。这主要还在于不锈钢终端需求不佳,价格疲弱之下,生产亏损,因此维持了减产。从SMM统计的304冷轧利润来看,平均利润仍处于亏损状态,截止7月底,304冷轧利润率为-10.21%,相较于6月超过-14%以上亏损幅度有所收窄,其中主要是生产成本明显下移,这和镍铁价格不断走低有关。不过行业仍处于亏损阶段会继续抑制8月产量。消息面,8月份某华东不锈钢厂已经放出计划进一步减产,预计将比7月份粗钢减3.5万吨,300系等减幅不小,从MYSTEEL的不完全统计看,8月多数不锈钢厂维持了7月的减产力度。
不锈钢库存情况:
SMM数据显示,截止7月31日,无锡+佛山不锈钢库存为68.5万吨,相较于6月底有所增加。全国冷轧300系(无锡+佛山)库存合计44.71万吨,库存总体呈现上升趋势,不锈钢库存月度环比上升0.44%。从MYSTEEL周度数据看,300系在7月底出现了周环比下降,佛山和无锡都有去库状态。但目前总体库存仍在高位,关注8月减产的情况下,如果持续性去库,终端需求也有所恢复,或带来整体产业链价格企稳。

 

04

库存低位徘徊

 

库存方面,LME库存继续下跌趋势,截止8月1日库存66498吨。上期所库存1741吨,纯镍库存继续下降,回到7附近,进口窗口继续开放,有利于保证国内的进口供给。

 

05

关注疫情及宏观经济形势

 
关注疫情变化,以及俄乌局势变化,及全球通胀情况对国内外政策的影响。
 

06

市场交易策略

 

8月行情预判:上期月报我们提示关注7月下旬不锈钢去库情况,可能会带来的阶段性反弹。从7月下旬开始,在消息面的刺激下,镍价迎来了小幅反弹。产业链基本面看,镍铁尚未摆脱需求不振,生产亏损的局面,但由于减产延续至8月,不锈钢亏损已经收窄,这一逻辑有望向上推演至镍铁生产,进而带来镍价的企稳。不过从现货交易看,终端需求并未恢复,当前主要镍价的支撑来自供给缩减,这样会导致镍价的反弹空间有限。此外,要特别关注印尼方面的出口政策。8月整体镍价或迎来宽幅震荡。

策略:波段操作,产业关注风险对冲。

 

 

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