一、本周行情综述

沪铝当月合约10月23日收23,660元/吨，较上周五（2026-10-16）上涨1.68%；周内运行区间23,195—23,660元/吨，周均价23,434元/吨。长江现货A00铝周均价23,636元/吨，较上周五上涨0.94%，周内高点23,730元/吨、低点23,510元/吨，10月23日报23,680元/吨。伦外铝3M收盘价周五报3,006美元/吨（上周五2,988美元/吨），本周上涨0.60%，周内区间3,006—3,034美元/吨、周均价约3,020美元/吨。铝升贴水报265元/吨（区间b245—b285）、较前一交易日小幅回落10元，在盘面震荡上行的同时现货升水保持高位，低库存下的持货商挺价意愿依旧明显。

从周K线技术形态看，周K线收带下影的小阳线、重心自23460元逐级抬升至23680元，走出五连阳格局，5日均线上穿10日均线形成金叉，MACD在零轴附近由绿转红，趋势由震荡转为温和偏强，但23700元上方的压力尚未有效突破。

库存方面，上期所铝周库存最新一期（10-16）报236,972吨、较前一期减少29,401吨；LME铝库存自237,875吨变动至236,025吨、去化1,850吨。

二、核心因素周度演变

1. 供给端：国内电解铝运行产能继续逼近4500万吨政策天花板，供给弹性极为有限，产量增量只能来自小幅复产与检修恢复，无法形成趋势性放量。成本端本周依旧刚性，长江综合氧化铝华东、华南报价围绕2700元/吨一线运行，铝土矿价格持稳，预焙阳极与电力成本没有下移，电解铝成本中枢稳定，这使价格在盘面反复震荡中始终贴着成本线运行。需要说明的是，山东、山西、河南、广西、贵州五地氧化铝分区域报价及海外FOB澳大利亚、印尼报价本源未接入，我们以华东、华南两个可得口径为准，从两地价格全周持稳可以判断氧化铝市场处于供需均衡状态，未对电解铝形成成本端的向上或向下推动。本周供给端的边际变量来自工艺与低碳：Mount Ridley的Selectro工艺实现铝土矿提镓回收率94.9%且不产生赤泥，若未来规模化，将显著降低氧化铝的赤泥处置成本；力拓启动亚温氧化铝精炼厂脱碳示范并配套360MWh热能电池，是全球氧化铝行业首个同类型大型储热工程。两者都指向远期的成本曲线下移与绿色溢价分层，但专利在审、示范未投产，对即期供给没有影响。整体看，供给端呈现即期刚性、远期宽松的格局，短期不存在放量风险。

2. 需求端：本周需求端延续高端强、传统弱的分化格局。新能源与轻量化构成最明确的增量线索，绿电铝、锂电铝箔等加工材在铝价普涨的背景下涨幅领先，反映光伏边框、新能源汽车与储能系统的订单仍具韧性。但传统需求依旧偏淡：建筑门窗型材与铝板带企业开工提升有限，终端以刚需采购为主。铸造铝合金的价格分层最能说明问题，A356.2报24000元/吨、ADC12报24300元/吨、A380报26500元/吨，汽车压铸与家电配件企业订单缺乏弹性，对23700元以上的铝价接受度不高。需要说明的是，铝型材、铝板带、铝线缆企业的周度开工率与光伏边框排产的具体数值本源未接入，我们以加工材价格分化与终端采购节奏的描述性口径呈现，但从现货升水在盘面上行中仍守住265元这一可得信号可以判断：下游并非没有需求，而是以刚需节奏跟随价格，缺乏主动备库意愿。需求的强弱分化决定了铝价既缺乏快速上冲的驱动，也有结构性支撑，这也是本周铝价能够走出五连阳却不放量的原因。

3. 库存：库存是本周铝市最坚实的一环。上期所铝周库存降至236972吨、单周去库29401吨，自8月初42.21万吨高点以来连续八周下降、累计降幅接近44%，去化斜率在本周进一步陡峭化；LME铝库存自10月16日的237875吨降至10月22日的236025吨、去化1850吨，海外库存同样维持低位。内外低库存共振的直接结果是现货维持升水且升水坚挺，10月23日铝升贴水报265元/吨（区间b245—b285），虽较前一交易日小幅回落10元，但在盘面连续上行、绝对价格抬升的背景下仍守住高位，持货商挺价意愿明显强于下游压价能力。这也解释了铝价为何能在伦铝单周仅涨0.60%、宏观风险偏好回落的环境下录得0.94%的涨幅，抗跌性显著强于外盘。低库存意味着价格对供给扰动的敏感度极高，下方空间被显著压缩，但同时也意味着一旦去库转为累库，回撤幅度会被放大，因此库存拐点是下周最需要盯住的单一指标。

4. 成本与利润：成本端全周持稳而现货价格上涨220元，电解铝行业平均利润被动修复，低库存与利润回升并存的格局使冶炼端的挺价意愿进一步增强。这一变化的意义在于成本的支撑由隐性变为显性：氧化铝2700元一线、铝土矿与电力成本刚性，一旦现货回落至23300元附近，冶炼利润将被压缩至偏低水平，届时减产与挺价意愿会显著增强。需要说明的是，电解铝行业平均利润与预焙阳极价格的具体数值本源未接入，我们以成本刚性叠加价格上行导致利润修复的描述性口径呈现，但从现货升水坚挺这一可得信号可以交叉验证：冶炼与贸易环节的挺价能力是真实的。因此铝价的下沿相对清晰，上方则受制于国内产量高位、海外远期宽松预期与需求成色不足，短期仍是典型的区间震荡偏强品种，震荡中轴在本周有所上移。

三、周内热点产业资讯盘点

· 氧化铝成本端出现工艺级变量。Mount Ridley Mines公布Selectro工艺试验成果，铝土矿提镓回收率达94.9%且不产生赤泥，为氧化铝降本撕开新口子；但专利仍在审批、尚未形成规模供给。研判：当前长江综合氧化铝华东、华南报价围绕2700元/吨一线，新工艺短期难以撼动定价，但中长期看赤泥处置成本下移会压低氧化铝边际成本曲线，进而削弱电解铝的成本支撑强度。

· 力拓启动亚温氧化铝精炼厂脱碳示范项目，配套建设澳大利亚规模最大的360MWh热能电池，为全球氧化铝行业首个同类型大型储热工程。研判：这是铝产业链低碳改造的落地样本，短期不影响供给，但会推高欧洲、澳洲存量产能的绿色溢价，为绿电铝的估值分层提供新参照。

· 库存去化成为铝价最硬的支撑。上期所铝库存降至236972吨、单周去库29401吨，自8月初42.21万吨高点以来连续八周下降、累计降幅接近44%；LME铝库存同期自237875吨降至236025吨、去化1850吨。研判：内外低库存共振使铝价对供给扰动的敏感度极高，本周A00铝在伦铝仅涨0.60%的背景下上涨0.94%，抗跌与领涨属性同时显现。

· 需求端呈现结构性分化。铸造铝合金价格分化运行，A356.2报24000元/吨、ADC12报24300元/吨、A380报26500元/吨，汽车压铸与家电配件订单缺乏弹性；而绿电铝、锂电铝箔等新能源加工材跌幅明显小于传统品种。研判：高端强、传统弱的分化决定铝价缺乏单边驱动，但也使价格中枢在传统淡季中保持韧性。

四、下周市场前瞻

下周关键变量在于上期所铝库存能否延续八周连降、氧化铝2700元的成本线是否稳固、伦铝能否站稳3000美元上方，以及十五五产业基础规划对铝加工材订单的实际拉动与欧洲新增产能的进一步信号。23.70万吨的低库存、265元的现货升水与成本刚性构成坚实下沿，但国内产量高位、远期宽松预期与纳指重挫带来的风险偏好回落限制上方弹性。预计沪铝当月合约运行区间23200—24000元/吨，长江现货A00铝围绕23300—24100元/吨区间震荡偏强；若库存继续大幅去化且伦铝站稳3020美元，铝价有望上探24000元，反之将回测23400元的成本支撑。核心风险为下游在24000元附近的接受度快速下降、以及海外需求走弱与国内产量高位形成的供需错配。