铜升贴水均价回落至990元/吨，较前几日2000元高位近乎腰斩；与此同时1#铜均价反弹440元至108,890元/吨，重新站上10.8万关口。基差与价格的同步异动，正在改写市场对铜市库存结构与现货流动性的判断，也让前期高企的back结构出现松动迹象，多空双方围绕货源松紧的博弈随之进入新阶段。
长江现货1#铜11月12日均价报108,890元/吨，较前一交易日上涨440元，日内波动区间108,870—108,910元，价格重心重新逼近10.9万关口，现货端的企稳反弹与升贴水回落形成鲜明对照。铜升贴水均价990元/吨（b970—b1010），较前一交易日回落160元，自前期2000元/吨上方高位持续收敛，现货对期货的溢价显著收窄，意味着持货商挺价意愿较前期降温。沪铜2612合约最新价格105,280元/吨（更新时间：12:43），较昨结105,230元微涨50元，日内在104,950—105,590元区间窄幅波动，成交量58,326手、持仓187,934手，为全合约持仓最高，说明资金并未撤离铜市，近月合约持仓居高不下也意味着多空分歧并未因升贴水回落而消解。伦铜收盘价13,795美元/吨，较昨收13,712美元上涨83美元，持仓246,648手，海外低位库存与冶炼扰动仍构成底部支撑。从期现结构看，现货较期货维持约3,600元/吨溢价（含升贴水），back结构虽在收敛却尚未走平，反映可交割货源仍偏紧；前期升贴水冲高至2000元，主要源于阶段性货权集中与仓单偏低，当前回落至990元说明现货紧张边际缓和，但较历史常态仍为偏高水位，离宽松境地尚远。值得注意的是，升贴水收敛往往领先于显性库存变化，当前价位下持货商出货意愿与下游补库节奏的拉锯，将决定back结构能否进一步平坦化，而保税区与社库的此消彼长，亦是观察货源松紧的关键窗口。
升贴水从2000元回落至990元，究竟是现货溢价理性回归，还是库存拐点将至的前兆，市场仍在博弈。若后续仓单回流、back进一步走平，铜价上行的现货驱动将趋弱；反之若货源再度收紧，升水或重新抬头。CCMN将持续跟踪长江现货与沪铜2612的基差演变，为产业客户提示节奏变化与套保窗口。对于冶炼与加工企业而言，升贴水高位回落降低了采购端的现货溢价成本，却也压缩了前期囤货者的浮盈空间，产业链利润分配正随基差重估而再平衡，谁能在back收敛中锁定低价原料，谁就掌握了下一轮周期的话语权。从更长的周期看，back结构从深度升水向平水回归，往往对应着铜市从紧缺定价向均衡定价的切换，这一切换的节奏将决定明年上半年铜价的运行中枢。对于依靠基差贸易的贸易商而言，波动收敛意味着套利空间收窄，粗放的高升水囤货模式难以为继，精细化套保与库存周转将成为生存关键。
CCMN长江有色网讯 小江
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