上海期货交易所铝库存已连续第9周下降，最新一周（10月23日当周）降至21.29万吨（212858吨），单周去化24114吨；若将时间轴拉长，这一数字较9月初的36.47万吨已累计压缩逾15万吨，去化斜率未见放缓。低库存本是多头最坚实的底牌，然而沪铝2612合约最新价格23375元/吨却较上一交易日结算价23585下跌210元（更新时间：12:05），现货与期货的同步走弱，让“库存托底”这一惯性叙事首次出现裂痕，市场开始重新评估去库的真实成色。
从期现结构看，长江现货A00铝均价报23740元/吨（下跌190元），较沪铝2612高升水收窄至150元/吨（b130~b170），较前期190元、265元的高升水水平显著回落，说明现货挺价意愿松动、下游接货趋于谨慎。与此同时，伦外铝收盘价报3081美元/吨（较前一交易日跌16美元），LME库存同步降至23.21万吨，沪伦比运行在7.59附近；海内外库存去化形成共振，但价格并未因此获得上行动能，反而呈现“库存降、价格也降”的罕见背离。这种背离的核心在于需求端承接力不足——尽管新能源与轻量化消费提供刚性支撑，但传统建筑型材与出口订单的疲弱，使去库更多源于供应端主动收缩（冶炼厂检修、铝水比例提升导致铸锭减少）而非消费扩张，资金因此对反弹高度保持克制，甚至将低库存解读为“被动去库”而非“主动补库”信号。从比价维度观察，沪伦比7.59的运行位置令进口窗口持续关闭，海外低成本铝锭流入有限，客观上巩固了国内低库存的独立性；这也意味着本轮去库更多是内生性收缩而非外部补给替代，库存对价格的边际弹性因此被进一步放大。
综合来看，9周连降的库存曲线仍为铝价构筑了底部防线，21万吨的偏低水位令现货难有深跌空间，一旦宏观情绪转暖，低库存极易放大向上弹性；但期现升水收窄、期货弱于现货的结构，折射出市场对终端需求复苏的疑虑尚未消散，弱现实仍是主导变量。后续需重点关注下游加工企业开工率变化与月度表观消费数据，若去库由“供应收缩”转向“真实消费拉动”，低库存的托底逻辑才有望从估值修复转化为价格的上行驱动；反之，若去库纯粹由铸锭减少所致，库存的边际利好将被需求缺口持续对冲。值得注意的是，铝棒、铝合金等中间品加工费近期同步承压，反映终端消化速度跟不上供应收紧节奏，低库存更多体现为上游铸锭偏好而非下游主动囤货，这一结构性特征决定了价格对库存的敏感系数偏高但持续性偏弱。
CCMN长江有色网讯 小江
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