国内锌库存曲线，正在悄悄改写方向。当市场还沉浸于LME伦锌站上4年高位的叙事时，上期所锌库存已在本周悄然拐头——8月28日最新库存降至153669吨、单周减少2285吨，直接终结了此前连3周的累库势头。此番转向背后，是多空双方对锌市供需再平衡给出的新注解。
把库存与期限结构摊开看，信号并不单纯。LME伦锌库存8月28日报97950吨、单日微增75吨，绝对量仍处历史低位区间，海外实物供应偏紧的格局尚未扭转；而国内上期所锌库存的单周回落，则与前期连3周累库形成反差，显示下游在价格回撤中的补库意愿正在恢复。现货端，长江0#锌8月31日均价26240元/吨，较上个交易日下跌30元；1#锌均价26140元/吨同样回落30元；压铸锌合金锭均价26850元/吨下跌50元。期现结构上，0#锌对沪锌2610合约贴水约210元/吨，现货跟涨乏力；与此同时，远月沪锌2611、2612合约分别报26510、26520元/吨，对主力2610升水60、70元，呈现典型的Contango排列，反映市场对远端供需的预期仍偏谨慎。若把LME与国内库存置于相同的时间轴上观察，LME自8月中旬9.75万吨低位回补、国内则结束连3周累库，内外去库节奏出现错位；这种错位恰恰说明当前锌市的定价权仍由海外低库存与高Back主导，国内现货贴水更多是资金谨慎与终端按需采购的结果。
库存拐头与期限贴水并存，勾勒出当下“近月弱、远月更弱”的图景。LME低库存与国内去库能否形成共振，将决定锌价此后的方向；而Contango结构下的移仓成本，也正悄悄改变着贸易商的持货策略。对贸易商而言，Contango结构意味着囤货需承担远月升水的移仓损耗，现货贴水又压缩了基差收益，期现正套空间被双向压缩；在此环境下，持货意愿下降、流通货源向终端直供倾斜，反而可能放大近月的价格弹性。后续需紧盯9月下游开工与社库变化，验证本轮去库究竟是阶段性补库还是趋势反转，这将直接决定锌价是就此企稳还是继续向下寻找支撑。
CCMN
长江有色网讯 小江
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