锌精矿加工费正遭遇罕见的历史性倒挂：中国到岸加工费从去年11月的正100美元/吨跌至当前的负110美元/吨，海外冶炼企业加工1吨亏1吨，产出扩张的路径被原料短缺硬生生掐断。与此同时，LME伦锌收盘价3827美元/吨、涨4美元/吨，年内累计涨幅约22%，在基本金属中仅次于锡——矿端越紧、价格越高的矛盾，正把锌市推向极致结构。
原料端的紧张并非孤例。据Fastmarkets报价，锌精矿到岸加工费已跌至负值区间，负110美元/吨的报价意味着冶炼环节毛利被完全吞噬，海外矿山增产进度迟迟不及预期，持续压制冶炼产能释放。库存数据同步印证这个逻辑：LME注册仓库锌库存8月22日降至93250吨，近2个月累计降幅约25%，维持年内低位；8月19日库存曾单日增加8525吨至95050吨，但随后再度回落，短暂累库未能改变低库存格局。8月21日LME现货锌对3个月合约升水冲至132美元/吨，创下去年12月以来最高水平，现货紧缺直接显性化。盘面上，伦锌8月21日冲高至3823.85美元/吨，刷新2022年6月以来新高，隔夜收盘价3827美元/吨继续高位盘整。国内方面，沪锌2610合约最新价格26020元/吨、涨65元（更新时间：12:15），长江现货0#锌均价25940元/吨、涨30元/吨，跟涨节奏滞后于外盘，内外价差随之走阔；国内冶炼厂虽有长单与进口矿补充，但加工费走弱同样挤压冶炼利润，据CCMN了解，部分企业已流露减产检修意愿。机构对逼仓风险的提示不绝于耳——海外现货可流通货源持续收缩、投机空头被迫回补，若库存无法有效回补，伦锌近月挤仓情绪可能再度发酵，麦格理等机构已将海外低库存与原料短缺列为伦锌定价的核心变量。
综合来看，矿端加工费倒挂与海外低库存构成锌价上行的底层支撑，短期格局难以逆转；但国内高库存与充裕原料意味着跟涨空间相对受限，外强内弱的结构性行情大概率延续。后续需重点跟踪海外矿山投产进度、锌精矿加工费能否止跌以及LME库存回补节奏，逼仓风险如何演绎，将是锌市下半年的核心悬念。
CCMN长江有色网讯 小江
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