4 月 20 日，全球顶级投行摩根士丹利发布最新黄金市场研报，针对中东冲突爆发以来金价的异常抛售现象给出权威解读。大摩明确指出，此轮金价疲软并非黄金避险属性失效，而是市场对冲击类型的理性反应，黄金与实际收益率的传统关联正逐步回归，叠加实物抛售压力缓解，坚定看好黄金后市，预测 2026 年下半年金价将攀升至每盎司 5200 美元，为当前市场注入强烈看多信号。

一、中东冲突下金价 “反常” 下跌，避险属性遭质疑

自 2026 年 2 月中东冲突全面爆发以来，国际黄金市场走出了与传统避险逻辑相悖的行情。冲突初期，伦敦现货黄金曾一度冲高至 5280 美元 / 盎司的高位，但随后快速逆转，3 月单月跌幅超 10%，最低下探至 4322 美元 / 盎司，短短一个月内回撤幅度近 20%。进入 4 月，金价虽有所企稳回升，截至 4 月 17 日，伦敦金现货收报 4837.49 美元 / 盎司，但相较于前期高点仍有明显差距。

这轮 “地缘冲突升级、金价反向下跌” 的走势，让市场对黄金的传统避险角色产生强烈怀疑。不少投资者疑惑：为何在全球地缘风险加剧、能源价格飙升的背景下，黄金未能发挥 “避风港” 作用，反而遭遇持续抛售？

二、大摩深度解析：冲击类型差异致金价走弱，避险魅力未丢

摩根士丹利研报直击市场核心疑虑，明确打破 “黄金避险失效” 的误区。报告强调，金价此轮疲软反映的是冲击类型的本质区别，而非黄金避险魅力的丧失。

从宏观逻辑来看，中东冲突本质上属于供给侧冲击—— 冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球约 30% 的海运原油运输受扰，直接推升国际油价大幅上涨。这种供给冲击与需求冲击对市场的影响截然不同：需求冲击通常伴随经济衰退、通缩压力，会触发央行降息、实际收益率下行，从而利好黄金；而供给冲击则会引发通胀预期快速升温，迫使央行维持高利率甚至收紧政策，导致实际收益率上行，直接压制黄金表现。

数据层面印证了这一逻辑：美国 3 月 CPI 同比大幅上涨至 3.3%，较 2 月的 2.4% 显著扩大，创 2024 年 6 月以来新高；核心 PCE 同比仍维持 3.0% 的高位，远高于美联储 2% 的通胀目标。通胀黏性强化下，市场对美联储 2026 年降息预期从年初的 3 次骤减至 1 次，10 年期美债收益率一度飙升至 4.39%，持有零息黄金的机会成本大幅增加，成为金价下跌的核心推手。

同时，大摩指出，冲突爆发初期的金价抛售还叠加了实物层面的短期压力—— 部分央行与黄金 ETF 为补充流动性、应对市场波动，出现阶段性抛售行为，进一步加剧金价下行。但这一现象已在缓解：截至 4 月 17 日，全球最大黄金 ETF SPDR Gold Trust 持仓量增至 1060.62 吨，较前期低点明显回升，资金流出态势逐步收敛。

三、多重支撑共振，黄金长期上行空间明确

摩根士丹利认为，短期扰动不改黄金长期价值，当前市场正逐步回归理性，黄金与实际收益率的传统关系正在修复，多重核心支撑将推动金价重启上行趋势。

第一，央行购金潮持续，构筑黄金 “刚性底部”。全球央行连续 19 个月保持黄金净买入状态，2026 年一季度全球央行净购金量达 215 吨。中国央行表现尤为亮眼，已连续 17 个月增持黄金，3 月单月增持 16 万盎司（约 4.98 吨），累计储备量达 2313.48 吨。世界黄金协会数据显示，95% 的受访央行计划未来 12 个月继续增持黄金，2026 年全球央行预计购金 800-850 吨，占全球黄金年供应量的 25% 以上，这种战略性、非价格敏感的需求，为金价提供坚实托底。

第二，通胀与利率博弈转向，黄金敏感度将回升。尽管短期通胀压力制约降息空间，但随着中东冲突对能源供给的冲击逐步被市场消化，叠加美国经济增速放缓、个人消费环比下滑，滞胀风险逐步累积。大摩判断，长期来看，美联储降息周期仍将开启，实际收益率有望逐步回落，黄金对实际收益率的敏感度将重新显现，成为价格上行的核心驱动力。

第三，市场情绪修复，资金回流迹象显现。4 月以来，黄金市场恐慌情绪逐步平复，金价止跌企稳并震荡回升。国内市场同步回暖，黄金 ETF 逆势获资金净流入，一季度中国黄金 ETF 资金流入达 590 亿元人民币，亚洲投资者 “越跌越买” 的特征凸显。机构持仓数据显示，COMEX 黄金期货投机净多头头寸逐步回升，专业投资者开始重新布局黄金市场。

四、大摩明确目标价：2026 年下半年剑指 5200 美元

基于上述核心逻辑，摩根士丹利维持对黄金的乐观展望，给出明确价格预测：2026 年下半年金价将达到每盎司 5200 美元。这一目标价较当前 4800 美元左右的水平，仍有近 8% 的上行空间，充分彰显机构对黄金中长期走势的信心。

从当前市场环境来看，中东局势仍存不确定性，全球经济复苏乏力、美元信用弱化、地缘政治常态化等长期逻辑未变。短期金价或仍将在 4700-4900 美元区间震荡整理，但随着实物抛售压力消退、央行购金持续发力、降息预期逐步明朗，黄金有望突破区间束缚，开启新一轮上涨行情。

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