2026年开年，电解铝市场热度攀升。铝价一度突破2.5万元/吨，LME铝价突破3200美元/吨，沪铝主力合约站稳2.4万元/吨高位，较2025年4月7日低点19000元/吨涨幅接近32%。这一轮行情背后，是供给刚性约束与新兴需求爆发的双重共振。
一、供给端：全球产能“卡脖子”，弹性降至历史低位
1. 国内产能触顶，天花板效应显现
硬约束：国内电解铝建成产能已达4500万吨/年（占全球55%），开工率长期维持在98%以上，2025年产量增速仅0.4%。
政策红线：2017年设定的产能天花板未松动，新增产能只能通过置换实现，优质产能集中于新疆、云南等低成本区域。
2. 海外扩产受阻，电力成“阿喀琉斯之踵”
欧美困境：美国数据中心用电激增（2030年占电力需求12%），铝厂电价承受力仅30-40美元/MWh，而数据中心愿付溢价达100美元/MWh，复产无利可图。
印尼瓶颈：规划产能940万吨/年，但电力配套滞后，2025年实际产量仅153万吨，新增项目投产周期长达5年。
3. 供给增速系统性下滑
预计2025-2030年全球电解铝供应CAGR仅1.4%，远低于需求增速（2.3%），缺口或从2025年的-19万吨扩大至2030年的-95万吨。
二、需求端：传统复苏+新兴引擎，铝消费开启第二曲线
1. 传统需求：政策托底，结构性分化
地产拖累减弱：建筑用铝占比从2021年29%降至2025年21%，竣工端回暖对冲部分下滑。
电网投资加码：中国特高压建设提速，单条线路用铝量超5万吨，2026年电网用铝增量或达46万吨。
2. 新兴需求：新三样+储能+IDC
新能源汽车：单车用铝量200kg（较燃油车增50%），2026年全球需求增量33万吨。
储能与IDC：储能电池铝箔、服务器散热系统拉动需求，2025年新兴领域用铝占比升至15%，CAGR达11.7%。
以铝代铜：铜铝比价突破4.4，空调、线缆领域替代加速，2025年替代量超70万吨。
3. 全球化新周期：东南亚、中东接棒
人均铝消费量仅为中国的1/5，产业转移带动基建需求，2025-2030年东南亚用铝需求CAGR或达7.3%。
三、成本端：绿电革命+氧化铝反转，利润空间打开
1. 氧化铝否极泰来
几内亚扰动：全球最大铝土矿出口国政策风险升温，港口运输受阻或推升矿价。
反内卷红利：国内氧化铝产能出清，价格触底反弹，吨成本降至2800元以下。
2. 绿电降本成趋势
中国电解铝绿电使用率超30%，吨铝电耗降至1.25万度，较煤电模式降本15%。
3. 煤炭拖累成本
国内煤炭价格低位运行，阳极成本同比降10%，吨铝完全成本较海外低2000元。
四、投资逻辑：出海+高股息，戴维斯双击可期
1. 出海先锋：卡位资源与能源
东南亚布局：中国宏桥、南山铝业在印尼建成万吨级产能，享受低成本绿电红利。
非洲潜力：中资企业在几内亚掌控铝土矿资源，从采矿到冶炼全链条布局。
2. 高股息资产：现金流充裕+分红提升
行业特性：吨铝现金流超3000元，股息率从5%向8%迈进，具备类债券属性。
标的筛选：云铝股份（负债率低于40%）、中国铝业（资源自给率60%）分红潜力突出。
3. 成本护城河：绿电+工艺领先
水电铝优势：云南、四川水电铝企吨成本较煤电低1500元，丰水期产能弹性大。
再生铝增量：2030年再生铝占比或达25%，吨成本较原铝低30%，环保政策催化需求。
五、风险提示与策略建议
1. 风险点
地缘冲突：红海航运中断或推升进口矿价，印尼政策突变影响产能释放。
技术替代：镁合金、碳纤维在航空领域加速替代铝材，长期需求存不确定性。
2. 操作策略
周期左侧布局：当前铝价对应2026年PE仅10倍，低于历史中枢15倍，逢回调增持。
产业链延伸：关注铝加工龙头（如明泰铝业）向新能源车、3D打印领域延伸。
【结语】
电解铝正经历从“周期波动”到“成长红利”的蜕变。当供给刚性遇上需求爆发，这场由绿电革命与产业升级驱动的价值重估，或许才刚刚开始。对投资者而言，抓住出海龙头与高股息标的，方能在这场“新黄金”盛宴中分得红利。
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