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铜价重回区间震荡,后市该如何布局?

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截至11月24日隔夜COMEX铜报价3.6435美元/磅,涨幅0.61%,昨日欧美盘期间铜价偏强震荡,有重新陷入震荡的迹象,现货交投好转,升水坚挺。

  一、标的行情回顾

  截至11月24日隔夜COMEX报价3.6435美元/磅,涨幅0.61%,昨日欧美盘期间铜价偏强震荡,有重新陷入震荡的迹象,现货交投好转,升水坚挺。

  从消息面来看:

  1. 美联储会官员在本月早些时候的会议上得出结论认为,放慢加息步伐可能不久就会是合适之举,这个表态暗示美联储倾向于在12月将升息幅度缩小至50个基点。根据周三在华盛顿发布的11月1-2日会议纪要,“大多数与会者认为,放慢升息步子的合适时机可能不久就会到来”。与此同时,数名官员得出结论称,对于委员会实现目标至关重要的联邦基金利率最终峰值水平将略高于先前的预测。会议纪要显示,美联储内部经济学家在会上告诉委员们,明年经济衰退可能性升高至50%左右。这是自该央行3月份开始加息以来第一次出现类似警告。

  2.受科技公司的裁员潮影响,美国上周首次申请失业救济人数成长超过预期,达到三个月高位,表明劳动力市场降温。美国劳工部周三公布的数据显示,在截至11月19日的一周,首次申领失业救济人数增加了1.7万人,达到24万人。接受媒体调查的经济学家的预测中值为22.5万人。截至11月12日当周,持续申领失业救济人数增加4.8万人,达到155万人,为3月份以来最高,也是连续第六周增加。最近几周,经济学家在更加密切关注持续申领失业救济人数,因为它们过去一直是经济衰退的预警指标。虽然该指标已经从今年5月的低点上升,但仍远低于去年的水平和历史平均水平。

  3.欧洲央行管委Vasle:目前的加息速度已经足够,12月将继续这样的加息幅度,欧洲央行将在2023年继续加息。欧元区11月制造业PMI初值录得47.3,连续五个月低于荣枯线,拖累整体经济下滑,但好于预期值46。

  4.据媒体消息,国家电网公示了2022年特高压工程第二十三批采购(武汉-南昌等工程线路材料招标采购)推荐的中标候选人。随后多家上市公司接连发布公告,根据预中标名单里预中标数量以及报价测算,公司纷纷开始预计中标总金额、推算公司总收入占比等。值得注意的是,今年以来我国特高压建设持续推进。从当前时点展望后续,分析人士认为,为了匹配新能源的大比例接入,特高压建设有望持续推进。

  二、COMEX铜期权表现分析

  11月铜价呈现冲高回落态势。截至11月22日,COMEX铜期权总成交量66696张,环比增加3150张;COMEX铜期权总持仓量56234张,环比增加27821张,增幅97.8%。其中2023年1月合约成交30086张,环比366张,最新持仓量为18767张,最活跃持仓为行权价为4.40的看涨期权。

  从COMEX铜期权总体来看,持仓量看跌看涨比例(P/C Ratio)最新值为0.88,环比增加0.22,成交量PCR当前值0.67;针对COMEX铜2023年1月合约而言,持仓量PCR为0.77,环比小幅增加,成交量PCR当前0.31。整体来看,持仓量PCR较前期增加较多,而成交量PCR则处于相对低位,所以目前来看投资者情绪整体偏多。

  从持仓分布来看,目前COMEX铜1月合约看涨期权持仓量较大的行权价分别为4.00和4.40,其中行权价4.00持仓量为1961张;看跌期权最大持仓位为3.00,持仓量为1047张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位,把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以,初步可以判断COMEX铜压力位大概在4.00以上,而支撑位则位于3.00附近。

  11月铜价呈现较为明显的冲高回落态势,11月14日最高触及3.9600,此后重回区间震荡格局;铜期权隐含波动率11月初之后大幅升高,最高在11月9日达到33.42%,目前阶段回落明显。目前COMEX铜期权1月合约隐含波动率最新值28.71%,目前隐波率处于均值水平以下。由于铜价目前重回震荡格局,预计隐波率也将维持继续有所走低。

  进入9月之后,由于经济衰退担忧以及地缘政治风险等,投资者避险情绪不断加强,VIX指数持续处于相对高位,9月末最高升至34.88。10月VIX指数月初再度升至高位,此后有所回落,目前处于相对平稳状态。目前VIX指数最新值21.66,略高于阈值20,且目前VIX指数呈现回落态势,表明前期恐慌情绪明显缓解。

  三、铜期权策略推荐

  11月上旬期间,铜价延续突破后的偏强运行态势,从驱动逻辑上来看仍然是两大宏观预期得到强化后的结果,其中美国10月CPI超预期回落刺激市场情绪,加息节奏放缓完全被定价,同时国内防疫政策调整落地对需求预期的悲观也有一些缓和。此后,由于宏观预期僵持,呈现拉锯战价格重回前期震荡区间运行。

  目前来说,从宏观层面来看,宏观预期再度向利空方向修正,鹰派官员再次警告市场加息放缓并不是停止,之前预期放缓的改善利好基本消化,我们认为后期对加息幅度的博弈不再是主逻辑,关注实际通胀下行与经济下行的速度和幅度更为关键;另一个是国内对于疫情的态度,现实情况仍较为严峻,但政策面松绑,国内需求改善预期仍存但扰动较大,我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。基本面角度来看,虽然现货仍然高升水,但远月基差迅速回落,紧张格局大有缓和;海外方面出现基本面走弱迹象,体现在LME取消制裁俄金属后,欧洲注册仓单连续增加,现货升水迅速转为深度贴水状态,整体库存小幅累增,隐性库存略有释放。宏观预期陷入拉锯战,但主线逻辑并未变化,基本面开始出现一些转弱迹象,但低库存格局仍存,铜价重回前期震荡区间运行。

  国际衍生品智库分析师认为,铜价重回震荡区间运行,同时隐波率仍处高位,预计将会有所走低。期权操作方面,国际衍生品智库分析师建议,当前阶段可在铜价高位时卖出看涨期权,波动率策略择机卖出宽跨式组合做空波动率,关注铜价趋势及波动率变化。

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