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铜铝反弹到了哪一步?

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三季度随着美国联储继续加息以及中国地产风险的进一步暴露,铜价将面临下行风险

  三季度随着美国联储继续加息以及中国地产风险的进一步暴露,铜价将面临下行风险,时间节点可能在9月份。后期铝价来自产业端的压力主要有两个,一是成本下行,其次是社库拐点或将到来。

  铜价的反弹节奏

  截止到8月2日,本轮铜价反弹已经两周左右,从低点反弹幅度约在12%左右。笔者认为此轮铜价的反弹幅度已经完成80%,按照15%的反弹幅度,此轮铜价反弹高点大约在61500元/吨。

  三季度铜价整体走势预计为先扬后抑。从宏观层面来看,决定铜价走势的逻辑仍未改变,中美经济的衰退预期仍在。中国的房地产和美国的通胀水平分别是制约两国经济走势的重要影响因素。受制于地产周期的下行压力,铜的实际需求及估值都将受到打压。同时中国货币政策难以进一步宽松,这也会压制铜价继续反弹的最大阻力,当前铜价或许已经基本反弹至合理区间。三季度随着美国联储的继续加息以及中国地产风险的进一步暴露,铜价将面临下行风险,时间节点可能在9月份。

  铜矿端略有增量,加工费将验证这一趋势。电解铜冶炼端将小幅增加,而需求端虽然受累于房地产下行,但是新能源将提供支撑,整体的电解铜需求并不会崩塌。因此下半年全球电解铜显性库存及中国电解铜社会库存仍将处于低位,累库幅度或有限。

  短期基本面,铜供供给端较为平稳,下游成交有好转。铜矿方面,铜矿港口库存增加,铜精矿TC小幅下降。上周Mysteel标准干净铜精矿TC71.9-72.5美元/干吨,周均价72.3美元/干吨,,较上周下跌0.5美元/干吨。Mysteel干净铜精矿(26%)现货价1841-1938美元/干吨,周均价1895美元/干吨,较上周上涨85美元/干吨。铜矿供应端,Codelco于周初逐步恢复多个项目建设,之前因安全事故暂停。MMG撤回原Las Bambas的2022年产量指引,因为二季度因抗议堵路暂停运营逾50天,目前社区谈判仍在进行,但发运正常。Glencore再次下调2022年铜产量目标5万吨,主要受疫情、地质影响。

  电解铜库存方面。现货市场成交回暖同时进口铜流入国内量继续收缩,导致市场社库下降。截止时间7月28日国内市场电解铜现货库存6.64万吨,环比下降1.91万吨。多地市场废铜供应紧张局势延续,且废铜供应缺口扩大,因此市场屡次出现铜价涨,废铜价涨;铜价走低,废铜价不变的局面。

  图表1:铜价走势

  

  资料来源:Mysteel,巴顿比格斯

  图表2:国内电解铜社会库存

  

  资料来源:Mysteel,巴顿比格斯

  图表3:铜精矿港口库存

  

  资料来源:Mysteel,巴顿比格斯

  产业利润分化严重

  电解铝生产端基本和我们前文分析的一致,这轮价格大跌虽然导致铝产业有部分企业的理论利润亏损,但是电解铝产量并没有下滑。这轮铝价反弹要弱于铜,这和铝自身基本面密切相关,简而言之就是供给持续增加,而下游需求恢复力度不大。

  后期铝价来自产业端的压力主要有两个,一是成本下行,其次是社库拐点或将到来。成本端,短期来看,国内动力煤在用电高峰期之后,价格有望下浮,国内电解铝用电成本或出现小幅下探的情况,且新一轮预焙阳极等辅料价格将迎来下调,8月份国内电解铝企业成本将下行为主。

  7月中国电解铝行业加权平均完全成本17300元/吨左右,与当月均价18100元/吨相比,全行业平均利润800元/吨,这是近年来月度利润比较低的水平,今年2月该数字一度高达6300元/吨,而成本最低的企业利润则高达8000元/吨之上。

  电解铝库存方面,据Mysteel调研,8月1日中国电解铝社会库存68.3万吨,较上周四增加1.3万吨。铝棒库存13.8万吨,较上周四增加1.35万吨。分地区看,巩义地区市场到货量偏少,据了解新疆地区发货延迟,影响市场到货,因此目前巩义地区上周仍处于降库趋势,但后期在途货源较多,预计铝锭量将得到补充。无锡地区上周有部分仓库逐渐有到货补充,库存小幅累积,且后期仍有部分在途货源。目前,电解铝现货市场成交情况偏差,下游拿货态度并不积极,虽电解铝库存处于低位,但一定程度受到货量的限制。

  图表4:电解铝社会库存

  

  资料来源:Mysteel,巴顿比格斯

  图表5:电解铝成本与利润

  

  资料来源:Mysteel,巴顿比格斯

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