2021年铜基本面展望：人民币和铜价呈现高相关性

铜在2020年出现了V型反转，从平衡表的角度看，2020年全球铜库存呈现累积特征，支撑铜价的驱动因素，并不是传统的供需，而很大程度来自于金融属性的扩张支撑。我们看到铜价和人民币汇率的走势，呈现了高度的正相关关系。人民币升值，铜价上涨；反之亦然。

上述价格相关性，背后的逻辑是，作为单位货值较大的基本金属，铜是极好的贸易融资载体。跨国资金往来，资本项目的监管往往严于贸易项目，同时，贸易融资可以加杠杆的属性，也使得资金跨境流动时，对贸易融资的依赖会更大一些。

2020年二季度开始，由于中国与海外疫情的管控差异，导致中国的利率环境始终要强于海外，中美利差出现了极大的扩张，这使得海外低成本资金，只要有渠道进来，就可以套取利差，顺便再赚取人民币汇率升值的利润。而铜作为贸易融资的重要载体，承担了上述融资套利的媒介。也将一部分的供给锁定，形成不可流通库存，变相改善了铜的供需平衡。

展望2021，铜有两个问题值得关注：

（一）新能源作为新增需求对实际供需平衡的影响

第一个问题，随着全球越来越强调低碳排放和可持续能源的使用，光伏和新能源汽车等新增需求对传统供需的改变越来越大。考虑到2021年包括中国和欧洲在内的国家加大新能源建设的鼓励，如果上述国家的新能源计划能够全部执行到位，那么，我们可能会看到铜的实际消费会超过供给，形成全球小幅去库的状态。

（二）金融属性改变的可能

第二个问题，由于2020年全球通过贸易融资锁住了一部分库存，这部分库存会对金融条件（汇率和利率）的变化比较敏感。如果人民币不再升值，则上述库存会快速流出，形成对价格的冲击。怎么权衡第一个问题和第二个问题的可能矛盾？从月度价格波动来看，金融属性对铜价的影响，会大于实际消费对铜价的影响。所以，从判断铜价月度尺度波动的因素看，我们更倾向于追踪中国汇率和利率的变化。

2021年，影响人民币汇率走势的还是中美利差的可能变化。目前看，二季度会是观察人民币现有升值逻辑能否延续的重要窗口。这也是目前铜价偏强走势，是否会发生变化的重要窗口。

2021年铜技术面展望：处于明显上涨趋势行情 

从过去10年的月线级别K线图来看，芝商所旗下的Comex铜主力合约(交易代码:HG)处于明显的上涨趋势行情中。本轮上涨趋势行情始于2020年3月份的历史低位2.0美元/磅附近，已累积上涨超70%。在明显的趋势反转信号出现之前，交易者宜多不宜空。

目前HG正在测试关键阻力位3.60美元/磅。若能突破此阻力位，接下来的关键阻力位包括4.0美元/磅，4.5美元/磅，支撑位3.30美元/磅，3.0美元/磅。

此外，Comex铜期货与SHFE铜期货具备长期相对稳定的关系，两者铜价呈现高度正相关性，这为交易者提供国内外跨市场套利的机会。关于这两大铜期货市场的走势分析及预判，建议订阅芝商所的铜市场策略周报。

铜价还能涨多少？

上文解释了人民币和铜价之间的高相关性及背后的逻辑，同时指出金融属性是目前驱动铜价的主要矛盾，实际消费下的供需是次要矛盾。按照这个思路，分析人民币走势及目标价有助于判断铜的上涨空间。目前人民币市场正在完美复刻2017年的升值走势，USDCNH下一阶段的目标价可以参考2018年初的关键价位6.25。

人民币中短期内可以继续升值的逻辑主要有如下几个：1）技术面上，人民币的升值趋势依旧非常强劲。USDCNH已经跌破6.50关键支撑位后，6.25-6.50之间缺乏有效的价位支撑；2）基本面上，中国依旧是全球范围内经济增长最坚挺的国家。世界银行最近在半年度《全球经济展望》中下调全球经济展望，同时提高对中国经济预测。对于海外投资者而言，做多人民币资产仍有较大的资本利得和息差收益空间。人民币从全球宏观资产配置切换中受益。

回到铜价的目标价分析，上文的第一张图表显示铜价和人民币相关性较高的时间段是最近两年，我们可以从统计回归变量R Square进行验证，结果是非常显著的。

过去一年的R Square(相关性的平方) = 0.85

过去两年的R Square(相关性的平方) = 0.73

利用上述简单的回归关系，我们可以推测出USDCNH目标价6.25对应铜的目标价区间大致在（3.68美元/磅，3.95美元/磅）之间。

结论：1）铜价已经接近目标价区间的下沿，距区间上沿还有大约8%的空间；2）铜价的进一步上涨需要依赖于人民币的进一步升值，且这种情形在中短期内维持下去的概率较高。