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外盘“跷跷板”难改 股债面临再平衡
来源: - 2018-02-08 08:24:52 发布人: newsh http://www.ccmn.cn
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    中国证券报2月8日报道:  近日全球资本市场震荡加剧,在美股、美债“过山车”的行情中,国内A股市场也明显调整,债券市场则表现相对坚挺,10年期国债收益率下行至3.88%,引发部分投资者对债市继续反弹的期待。

  市场人士指出,美股暴跌引发传染效应,避险资产价格水涨船高,不过国际传导效应整体有限,国内债市上涨主要受益于资金面宽松、配置需求释放。进一步看,无论美股还是A股,经过风险快速释放后,市场都将回归平稳,债市决定因素将回归基本面。展望后市,只要国内经济运行稳中趋好,股强债弱的跷跷板大格局仍将延续,但短期内跷跷板或面临再平衡,一旦资金面持续宽松或监管政策落地放缓,债市就有可能迎来波段性行情。

  外盘波动无碍中债坚挺

  近期美国资本市场大玩“过山车”,美股、美债出现剧烈波动,短短两天道琼斯工业平均指数暴跌逾1800点,导致全球股市遭遇恐慌性抛售。

  不过与上周五美股、美债双杀不同,受避险情绪升温驱动,本周美股、美债“跷跷板”效应明显。5日,道琼斯工业平均指数暴跌1175点,同日10年期美债收益率大幅下行7BP;6日,美股明显反弹,道琼斯工业平均指数收盘大涨569点,10年期美债收益率则上行了2BP。

  反观国内,尽管A股市场随美股波动明显调整,但债券市场近期表现一直相对稳健。A股方面,继6日大跌3.35%后,7日上证综指再现重挫,盘中一度下探至3304.01点,较不久前触及的逾两年新高3587.03点下跌近8%,昨日收报3309.26点,续跌1.82%。

  银行间债券市场上,尽管隔夜10年期美债收益率大幅上行6BP,5日10年期国债活跃券170025收益率仅上行1BP;6日,外盘情绪带动国内债市走强,170025收益率下行3.5BP,盘中最低触及3.88%;7日,在A股延续调整的情况下,银行间债市整体波幅不大,170025收益率小幅下行1BP。

  拉长区间看,在海外债市整体大跌的背景下,近期中国债券市场反而走出了相对强势的行情。中债收益率曲线数据显示,截至2月6日,10年期国债收益率报3.88%,较1月18日触及的阶段高点3.98%已下行10BP;同期,10年期美债收益率从2.62%上行至2.79%,升幅达17BP。

  三因素支撑市场

  分析人士认为,全球风险偏好下降,短期避险资产价格水涨船高,有助于国内债市继续修复,但总的来看,在人民币汇率稳中趋升、中美利差的壁垒下,美债对中债的传导效应可能有限,近期我国债市上涨主要受益于国内流动性宽松和配置需求释放。

  “美国股市的大震荡,导致美投资者风险偏好下降,部分资金回归避险资产,一定程度上结束了美债收益率近期持续快速的上行趋势;出于对美国股市快速下跌迫使美联储放慢货币收缩进程的预期,同样对美国国债乃至中国利率债的收益率形成一定向下压力。”中信证券明明表示。

  从国内因素来看,短期资金面整体较宽松被视为近期债市反弹的最重要因素。结合10年期国债收益率和代表性的7天期回购利率DR007来看,1月下旬以来,短期资金利率明显下行,DR007从2.92%下行至2.71%,显示市场流动性明显回暖,进而带动国债尤其是短期债券收益率明显下行,同期10年期国债收益率下行了10BP,1年、5年期国债收益率下行幅度均达到18BP。

  新年以来债市收益率下行的另一催化因素是机构配置需求逐步释放。近期债券一级市场招标发行的国债、政策性金融债中标利率均低于中债估值,且认购倍数超过3的比比皆是,国开债、农发债不少品种认购倍数甚至超4望5,表明市场配置需求有所增强。

  值得注意的是,由于短端利率下行更快,近期利率收益率曲线呈现出较为明显的陡峭化。天风证券孙彬彬点评称,在短期资金面宽松、机构配置需求释放的影响下,短端收益率出现了较明显下行;长端收益率虽然也同样受益,但受到海外、再通胀预期、金融监管等因素的影响而表现得较为“犹豫”,整体处于震荡走势。

  总的来看,在经历年初的超预期调整后,近期中国债券市场企稳回暖,主要归因于流动性环境宽松推动短端利率下行,配置价值凸显吸引资金逐步进场,当然,全球避险情绪升温也充当了国内债市反弹的助推剂。

  股债跷跷板再平衡

  短期大幅波动终将过去,国际资本市场将何去何从?国内股债跷跷板是否仍将持续?对此,市场人士指出,无论美股还是A股,经过短期风险快速释放后,市场都将回归均衡,国内债市的决定因素也将回归基本面。展望后市,只要国内经济运行稳中趋好,股强债弱跷跷板的大格局就将延续,值得注意的是,尽管监管压力下国内债市难有趋势性行情,但资金面宽松或推动债市继续温和上涨。

  海外市场方面,随着美股反弹,悲观情绪开始退潮,市场情绪修复有助风险资产企稳。明明指出,此次美股引发全球股市调整,究其根本是估值压力和通胀预期共同导致,但通胀预期恰恰是证明美国经济反弹的重要信号。目前来看,美国经济和金融机构的杠杆水平并不高,所以更多是高估值和高利率带来的压力,是基本面风险,而不是金融风险,只要基本面保持稳定,那么市场仍将回归均衡。

  国泰君安覃汉同时表示,在经济基本面仍然强劲、企业盈利持续回暖、货币政策超预期收紧空间不大的情况下,美股经过风险快速释放后大概率延续上涨趋势。

  随着美股开始企稳,机构对A股的预期也重回偏乐观态势。覃汉认为,无论是A股还是港股,本轮牛市逻辑均与美股类似,而且在人民币升值预期出现后,增量资金持续流入,将导致人民币计价相关资产的估值都会相应提升。一旦美股开始企稳,A股和港股均会出现报复性反弹。

  但对于国内债券市场,一些机构认为,国内债市不会跟随海外债券收益率波动,决定因素在国内,市场总体观点倾向于短期适度乐观、中长期仍偏谨慎。

  目前投资者最大的顾虑依然在于监管压力,尤其是“资管新规”征求意见期结束已有月余,预计正式稿出台时间将为时不远。市场预计,随着“资管新规”及其各配套文件陆续出台,对债市或仍有一定冲击。

  同时,投资者将债市继续反弹的期望主要寄托在资金面上。明明指出,监管压力下国内债市难有趋势性行情,但春节前后资金面环境变化,可能带来市场出现波段行情,建议投资者把握,春节前或将持续回暖,但节后的流动性风险需要关注。

  华创证券相对保守地认为,资金面已经出现边际收紧,宽松并不会持续很久。随着央行公开市场连续净回笼,国内资金面已经出现收紧苗头。短期看,距离除夕整整一周,现金走款正式开始进入高峰期,随着提现需求逐步升温,资金边际收紧是必然的。届时,国内债市收益率下行不能持续。

  恰如覃汉所言,目前在资金面持续宽松的情况下,国内债市反弹趋势已经非常明显,走出更大级别的反弹行情不可能只靠海外避险情绪,需要内部因素的配合,例如天量信贷冲击结束、资管新规落地放缓等。

 


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